慧通综合报道：

央行最新公布货币当局资产负债表数据显示，2014年4月央行口径外汇占款余额272995.03亿元，较3月末的272149.14亿元增加845.89亿元，为连续第10个月增长，但较3月份的1742亿元，增幅已出现明显回落，也是去年8月以来首次回落到千亿元水平以下。

而前不久，国开行获得3000亿元再贷款的传闻沸沸扬扬。据银行间市场消息，4月2日国务院常务会议明确国开行推进棚户区改造，央行即对国开行发放了再贷款，规模为3000亿元，或用于推进棚户区改造。记者向央行及国开行相关部门求证，截至记者发稿，尚未获得回复。

尽管央行和国开行并未回应，随着外汇占款增幅明显放缓，如何解决基础货币投放和M2的增速目标问题？市场引发了再贷款替代外汇占款成为基础货币发放渠道的讨论。

再贷款定向投放将成常态？
有业内人士表示，鉴于政府把加快推进棚户区改造视为稳定经济发展的措施之一，此类以再贷款方式进行的定向投放将成为今年的常用货币政策工具，不排除此后每个月都有千亿元左右的投放。

申银万国证券研究所首席宏观分析师李慧勇认为，央行实施再贷款具有很大的合理性，原因主要是两个方面。一是作为定向性政策工具，定向宽松可以弥补其他总量型政策工具的不足。存款准备金率、公开市场投放等属于总量型政策，难以解决结构性问题，而再贷款一事一议，能够发挥比较好的结构调整职能；二是在外汇占款存在较大变数的情况下，再贷款也可以发挥基础货币投放功能。

再贷款曾经是上世纪80~90年代我国基础货币投放的主渠道，之后被外汇占款所取代。在外汇占款趋势性减少，或者阶段性大幅度减少的情况下，扩大再贷款规模也可以弥补基础货币投放的不足。

中国银行国际金融研究所宏观经济研究主管温彬向记者表示，尤其是中国入世以后，中国的贸易顺差、国际收支出现“双顺差”的格局，企业拿到外汇后都到央行结汇，导致央行外汇占款急剧增加。而此时，作为基础货币投放，再贷款就退出了历史舞台，外汇占款成为过去十年基础货币投放的最重要因素。

温彬表示，现在随着外汇占款增长放缓，过去几年都在2万亿元左右。今年2月以来，人民币开始贬值，单边升值预期改变。这时候开始出现一些分化，第一，“热钱”流入减少，投资成本不确定性增加；第二，人们的预期发生改变，企业或个人拿到外汇以后不一定立即结汇，有可能以外汇存款的形式保留。所以，这两个因素使得外汇占款快速回落。

在温彬看来，外汇占款一旦回落，基础货币供应会出现问题。从央行角度来说，或许担心全面降准导致货币的全面放松，才又重新启用再贷款这一工具。以这样一种基础货币投放方式，起到定向满足资金急缺的地方，比如棚户区改造、保障房等。

也有市场观点认为，如果外汇占款增量确实如预期下降，外汇占款不再是供应基础货币的主要方式，这一根本变化会对未来货币政策工具的使用产生根本的影响。再贷款会代替外汇占款成为日常的基础货币供应方式，央行会择机调低法定存款准备金率。

再贷款替代外汇占款是否可行？
再贷款替代外汇占款成为基础货币发放渠道是否可行？

温彬表示，再贷款投放的确是作为基础货币投放的方式之一，在市场上发挥作用。目前，外汇占款在800亿左右，下一步若出现快速回落甚至负增长，仅靠再贷款是不够的，再贷款可作为辅助工具，根本性解决问题还需要全面降低存款准备金率。存款准备金的提高，主要还是以对冲外汇占款为依据，如果外汇占款持续降低甚至负增长，全面降准就势在必行了。

交通银行首席经济学家连平也向记者分析称，再贷款作为主要基础货币发放渠道“可能性不大”。他认为，再贷款只是众多工具的一种，过去央行对金融机构的融资手段较少，现在手段增多，诸如SLO、SLF等都能直接定向给金融机构融资，都会为融资提供便利。再贷款不是唯一可行的，央行还是会根据需要采用不同工具。

“如果经济增长明显下挫，再贷款的作用可能就不是那么明显了。降准降息都有可能，货币放松是必然。”连平分析称，从长期来看，准备金率全面下调也是必然。但从眼前来看，还没有到完全下调的成熟时机。

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