慧通综合报道：

(2014年7月15日)巴克莱银行经济学家菲利普·古丁（Philippe Gudin）近日发布研究报告，就过去一周时间里公布的全球经济数据进行了解读和分析。报告指出，这些经济数据促使该行下调了第二季度全球GDP增长速度预期，从此前的年率增长3.4%下调至年率增长3.1%，主要由于日本和欧元区的经济数据出现了重大修正。

以下是报告内容摘要：

过去一周时间里公布的经济数据促使我们下调了第二季度全球GDP增长速度预期，从此前的年率增长3.4%下调至年率增长3.1%，这主要是由于日本和欧元区的经济数据出现了重大修正。与此同时，中国6月份的贸易数据也令人感到失望，在出口方面未能显示出重大的回弹，尤其是面向北亚地区的出口并未出现重大回弹。在美国，市场关注的重点美国联邦公开市场委员会（FOMC）6月份货币政策会议的纪要，这份纪要提供了有关美联储退出战略框架的更多细节信息。

——在日本，由于5月份的消费、新屋开工率以及国内资本货物出货量等经济数据全部都远低于我们的预期以及市场平均预期，因此在这些数据公布以后，我们已经对第二季度的日本GDP增长速度预期进行了大幅向下修正，从此前的环比下降1%下调至环比下降1.9%。

在今年4月份日本政府调高了增值税税率以后，该月的综合消费指数环比大幅下降8.1%，这一跌幅远远超出预期。因此，尽管5月份这项指数有所回弹（环比增长1.3%），但这一回弹的幅度令人感到非常失望，表明消费税增长所带来的影响远远超出此前预期，从而很可能导致以GDP为基础的不动产消费在第二季度中环比下降4.5%。

与此同时，私人投资支出也已经由于日本政府调高增值税税率而遭到重创，其证据之一是4月份日本国内资本货物的出货量出现了10.5%的下滑。据这一周时间里公布的出货数据显示，资本支出在5月份也进一步下降；同时，核心订单（用于衡量资本支出的领先指标）也出人意料地出现了很大幅度的下行。

其结果是，我们已经对基于GDP的第二季度投资增长速度预期进行了向下修正，至环比下降4.1%。我们还同时对住房投资的增长速度进行了向下修正，至环比下降6.4%，主要由于新屋开工率的表现疲弱。这些修正就说明了我们为何对第二季度日本GDP增长速度预期作出了大幅的向下修正。

但是，我们仍旧保持此前的观点，那就是虽然这些疲弱形势比我们原本预期的要严重，但如果只是暂时性的现象，那么就并不意味着日本经济即将进入衰退周期。我们仍旧预计，日本的经济活动将再度开始扩张，并将第三季度日本GDP增长速度预期从年率增长1.3%向上修正至年率增长3.1%。

——在中国，6月份的贸易数据也指向下行风险，该月的出口增长速度未能实现较大幅度的回弹，其同比增幅仅为7.2%，远低于华尔街经济学家平均预期的同比增长10.4%。此外，该月的进口增长与5月份的数据相比则取得了较大幅度的改善（同比增长5.5%，相比之下5月份为同比下降1.6%），但仍旧远低于2013年中的趋势增长速度。

整体而言，这些贸易数据表明中国外部需求的增长较预期中疲软，而国内需求也只是取得了温和的改善。我们认为，这对我们此前的观点形成了支持，即中国当局应该倾向于在第三季度中出台宽松措施，以及人民币汇率重新恢复升值趋势的可能性减弱（参见我们在2014年6月27日公布的报告：《需出台更多措施以实现7.5%的GDP增长目标》）。

——欧元区的经济增长速度已在实际上放缓，这种形势更令人感到担心；对于我们的基本假设情境而言，其所面临的下行风险正在日益加深。

在这一周时间里，大多数欧元区成员国公布的5月份工业生产数据均令人感到失望。其中，德国对此前公布的工业生产数据进行了修正，其结果是5月份的工业生产出现了下降（环比下降1.8%），这令人感到十分意外：各个行业部门的工业生产均出现了下降，其降幅甚至超过了商界调查报告以及月度经济活动指标所显示的程度，这促使我们对第二季度德国GDP的增长速度预期及进行了向下修正，从此前预期的环比年化增长率为0.4%下调至环比年化增长率为0.1%。

在意大利和法国，5月份的工业活动也未能达到我们预期，而我们的预期已较华尔街经济学家的平均预期要低。就这两个国家而言，虽然7月1日公布的制造业采购经理人指数（PMI）报告已经显示，过去几个月时间里的经济活动一直都表现疲软（参见我们在2014年7月1日发布的报告：《欧元区：6月份制造业采购经理人指数终值创下7个月低点》），但工业生产下降的幅度均超出预期（分别为环比下降1.7%和环比下降1.2%），而日历上的变化很可能只是导致出现这种情况的部分原因而已。

正如我们在《欧洲季度经济状况》（2014年7月1日）报告中所强调指出的那样，我们认为这两个国家将会成为市场关注的焦点，原因是其在实际执行改革措施时存在拖延现象。这一周时间里公布的经济数据确认表明，这两个国家在经济复苏进程方面确实正处于落后状态，从而导致其失业率进一步上升，并令其财政目标面临风险，这应该会对两国政府造成进一步的压力，使其难以加快旨在提升竞争力和潜在增长的政策的执行进程。我们已对意大利和法国第二季度GDP增长速度的预期均下调至环比年率增长0.1%。

与此形成对比的是，西班牙温和而稳健的经济复苏进程则仍在进行中，其月度工业生产出现了小幅下降（降幅为0.8%），但第二季度工业生产则实现了0.8%的环比增长。我们认为，西班牙政府自2011年开始实施的改革措施正开始取得成效，其内部的货币贬值正在取得进展，而就业状况也已取得改善（参见我们在2014年7月4日公布的报告：《西班牙：内部货币贬值取得进展，就业市场状况改善》）。

整体而言，鉴于欧元区各个成员国公布的工业生产数据，我们目前预计5月份欧元区整体工业生产的环比降幅为1.4%，并据此将第二季度欧元区GDP增长速度预期向下修正至环比增长0.2%（工业生产数据公布以前的预期为环比增长0.4%）。

与此同时，银行业中的紧张局势重现，则进一步加重了市场对欧元区经济的不信任情绪，这种紧张局势源自圣埃斯皮里图国际（Espirito Santo International）所面临的日益增强的风险，该公司将无法偿还即将到期的一批商业票据（参见我们在2014年7月9日公布的报告：《葡萄牙：圣埃斯皮里图事件所带来的主权影响》）。

虽然我们认为，这一事件对葡萄牙主权评级的影响应该是相当有限的，但考虑到持续表现低迷的经济状况，预计欧洲央行将会面临更大压力，不得不进一步采取货币宽松措施。

——在美国，这一周时间里市场关注的焦点则是美国联邦公开市场委员会的政策会议纪要。这份纪要显示，联邦公开市场委员会对于美国经济的前景感到很有信心，以至于暗示资产购买计划将在今年10月份终结。尽管该委员会成员下调了对今年全年美国GDP增长速度的预期，但主要是由于第一季度的GDP数据表现疲弱，而前瞻性的预期则并未改变。

此外，联邦公开市场委员会委员还就退出战略进行了广泛的讨论，但并未达成任何决定，而是就各种不同的选择进行了探索（参见我们在2014年7月9日发布的报告：《6月份联邦公开市场委员会政策会议纪要：10月份终结资产购买计划，将就退出战略达成一致》）。

就经济方面而言，这一周时间里公布的信息很少。初次申请失业救济金人数继续呈现出下降的趋势，而空缺岗位数量则上升至7年以来的最高水平，这对我们此前的观点形成了支撑，即美国就业市场已几乎不存在松弛状况，工资很可能将以更快的速度增长，高于在以往周期中类似失业率水平下的增长速度。

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