慧通综合报道：

2014年第二季度，发达经济体总体上企稳回升，美联储退出量化宽松(QE3)政策可能在2014年10月正式退出，并可能于2015年二季度前后首次加息。同时，日本与欧洲正在积极采取宽松的政策或措施，稳定经济和国内金融市场 。值得注意的是，由于下半年美国经济复苏、美国正式退出量化宽松的货币政策(QE3)，我国在下半年可能会面临一定程度的热钱流出压力，国内货币政策应该对此提早做好政策储备。

发达经济体曲折复苏美国量化宽松退出
2014年第二季度，发达经济体总体上企稳回升，比较重要的两点为：1)美国在就业市场、房地产市场和消费零售市场进一步回升，美联储退出量化宽松(QE3)政策可能在2014年10月正式退出，并可能于2015年二季度前后首次加息；2)日本与欧洲正在积极采取宽松的政策或措施，稳定经济和国内金融市场。总体上来讲，发达经济体中的美国与日欧出现政策上的分化，一方美国在收紧货币政策，另两方(日本和欧洲)在实施宽松的货币政策。值得注意的是，由于下半年美国经济可能从一季度的GDP环比折年率-2.9%上升逐步至潜在产出(3%)以上(我们预计3、4季度美国季度GDP环比折年率均为3.3%)、美国正式退出量化宽松的货币政策(QE3)。

展望下半年，逐步回升的美国经济与量化宽松政策正式退出，可能使得热钱开始回流美国等发达经济体。按照我们构建的月度热钱监测体系和预测模型，我们预计下半年我国存在热钱流出的风险，货币政策需要提前对此做好防范措施。

美国经济下半年企稳回升至潜在产出水平附近、正式退出量化宽松政策(QE3)等因素可能使得我国在2014年下半年有热钱流出的风险。

预测热钱流动的三因素模型-人民币升值预期(相对于美元)，中美利差和经济增长差异，这三个因素影响热钱流动。

2014年下半年热钱可能流出中国。根据我们的预测，美元汇率可能伴随着量化宽松政策的退出而走强；同时，我们预计中美利差可能缓慢收窄；美国GDP增长2014年下半年逐步抬升，而中国2014年下半年可能基本持平。按照我们的三因素模型，综合汇率趋势/中美利差/基本面差异在2014年下半年的变化趋势，我们认为热钱可能在2014年下半年流出中国。货币政策应该在热钱流出之前，做好应对预案，保证基础货币的适度充足。

中国经济：二季度改善，有信心完成全年目标
根据国家统计局公布数据显示，初步核算，上半年国内生产总值269044亿元，按可比价格计算，同比增长7.4%。分季度看，一季度同比增长7.4%，二季度增长7.5%。从环比看，二季度国内生产总值增长2.0%。总体来说，二季度中国经济温和改善，全年完成7.5%左右的增长目标虽然具有一定的压力，但有信心完成。我们预测我国2014年3、4季度GDP同比增速分别为7.5%和7.6%，全年GDP同比增速为7.5%。核心基准假设为：下半年房地产增速逐渐回落至10%，消费增速稳定在12%，出口名义增速为7.5%，基建投资增速为28%。

2008年国际金融危机之后，随着人口结构、劳动力成本等要素禀赋的变化，我国经济潜在增速正在经历一个系统性下降的过程，应该逐渐适应经济增长新常态，积极改善经济增长结构，实现有质量增长和可持续增长。

二季度宏观经济运行改善，有信心完成全年目标
2014年二季度，GDP同比增速为7.5%，较2014年第一季度上升了0.1个百分点，与2014年全年GDP增速目标一致。宏观经济总体上在平稳改善，但是面对全年经济增长目标，下半年仍有压力。随着一系列稳增长措施的加强落实、海外经济复苏对出口的拉动，我们对全年完成7.5%左右的GDP增长目标依然充满信心。我们预测2014年3、4季度GDP同比增速分别为7.5%和7.6%，全年GDP同比增速为7.5%。

面对全年GDP增长7.5%左右的目标，我们认为目前实现起来仍有一定的困难，但考虑前期稳增长措施的进一步落实、海外经济的稳定复苏、房地产市场的调整温和等多方面因素，完成全年经济增长目标应该不成问题。

二季度固定资产投资高位放缓
上半年，固定资产投资(不含农户)212770亿元，同比名义增长17.3%(扣除价格因素实际增长16.3%)，增幅比一季度回落0.3个百分点。

1-6月份房地产投资累计同比14.1%，较前期下降0.6%。1-6月份基建投资累计同比回落0.17%至22.85%，制造业投资累计同比上升0.6%达14.8%。从6月份单个月的投资情况来看，铁路运输业、道路运输和水利环境投资增速依然较高，分别增长31.94%、21.32%和24.63%。虽然基建投资的增速有所回落，但下半年政府将通过基建投资来维稳经济。从结构上来看，房地产投资仍旧拖累整体增速，但制造业投资增速回升，基建投资继续发力。

目前中国房地产市场持续走软，但我们仍认为短期内房地产市场放缓对经济的影响有限，我们估算这将令今年的GDP增速下降0.4-0.5个百分点，但这在很大程度上会被稳增长措施(基建投资和稳定外贸等措施)所抵消。

综上所述，目前来看下半年固定资产投资增速总体而言将依然稳定。主要是由于基建投资项目进一步落实，经过6月底国务院督导组的有效督导，有望在2014年下半年进一步推动基建投资增速。同时，房地产投资可能逐步回落到10%以上，制造业投资则将会被出口和基建投资带动小幅回升。我们预计，下半年固定资产投资增速约为15%左右，略低于上半年的水平，但不会有太大的下滑空间。