慧通综合报道：

(2013年4月15日)在货币政策的量化宽松问题上，“五十步”训导“一百步”的事情正在发生。美国财政部近日向国会提交的最新《国际经济和汇率报告》（下称《报告》）显示，日本持续的量化宽松显然触动了美国敏感的神经。《报告》发出警告，希望日本不要实施“竞争性货币贬值”。《报告》发布几分钟后，美元兑日元直线下跌了50个基准点。

美国财政部第九次未将中国列入汇率操纵国，但《报告》认为人民币对美元还有进一步升值的必要。并称中国政府已经意识到了需要持续的汇改，并且已经朝这个方向迈出了坚实的步伐。

会继续向日本施压
国际清算银行的数据显示，日元是世界上最大和流动性最强的货币之一，大约占了全美每日40万亿外汇交易总量的19%。

虽然日本在加入G7声明后未对干预外汇市场采取过任何实质性的行动，但并不能说日本政府从未对此动过心。日本首相安倍晋三当选（2012年12月16日）后的几周内，日本当局就曾发布了很多公开声明表达了纠正日元走强趋势的愿望。但日本政府随后在2013年2月加入G7声明，强调其政策会基于国内目标使用国内工具，并且不会以汇率为目标。自此，日本官方明确排除了购买外汇，并且避免了对理想汇率水平的公开评论。

其实，加入G7声明前，日本对外汇市场的干预可不仅仅是动心而已。在地震和海啸之后，日本官方就曾在外汇市场大手笔抛售日元购入美元。

由于全球经济的风险情绪减弱，以及安倍承诺更激进的货币宽松政策，日元兑美元在2012年下半年至2013年持续地贬值。日元兑美元在2012年下半年贬值了8.7%，2013年至今贬值了12.5%，累计贬值超过了20%。

《报告》称，为了支持更强劲的经济复苏、增加经济增长潜力，日本采取根本和彻底的措施增强国内经济的活力是相当重要的。不过，宏观经济刺激短期内虽然有效，但不能替代增加产能和趋势增长的结构性改革。

美国财政部表示会继续向日本施压，敦促其遵守在G7和G20会议上的承诺，使用国内工具达到各自国内的目标，避免竞争性货币贬值，勿将汇率目标建立在竞争性目的之上。他们将密切关注日本的政策，及其对国内需求增长的支持到底到什么程度。

4月4日，日本央行宣布实行每月购买7万亿日元资产的开放式QE，直至实现通胀目标为止。德意志银行《日本量化和质化宽松政策对中国的影响》研究报告表示，尽管两年内2%的通胀目标能否实现仍是个问题，但一些迹象表明，量化和质化的宽松政策确实正在发挥着作用。而值得关注的是，由于QE造成日本国债收益率持续下跌，人民币债券市场可能会迎来一批通过套利交易方式追求更高固定收益率的投资组合资金。

外资流入中国境内有两种主要形式，FDI（外商直接投资）和投资组合资金流入。德意志银行认为由于结构等原因，日本的QE对FDI的影响不会很大。但是机构投资者可以通过QFII和RQFII投资到人民币的固定收益市场实施套利交易，尽管这一数额是有所限制的。

此外，日本经济展望的改善很可能会激起投资者对新兴市场投资的欲望。虽然中国人民银行可能会更积极地进行公开市场操作吸收多余的流动性，但从资产配置的角度看会在短期内增加本地市场的流动性，因此中国的股市也可能会从中受益。

人民币还需升值
虽然这已经是美国财政部第九次未将中国列入汇率操纵国，但《报告》仍然认为人民币对美元还有进一步升值的必要，利率市场化对中国国内经济再平衡也非常重要。

《报告》称，从2010年6月到2013年4月初，人民币对美元已累计升值10%。如果计入通胀因素，从2010年6月至2013年2月，人民币实际上升值了16.2%。尽管如此，《报告》还是认为现有证据表明，人民币仍然被明显低估，并强调美国财政部将对人民币升值的步伐予以“特别关注”。

在过去的五年中，中国已经成功地将经济增长的来源从出口转移出去。中国经常账户盈余占GDP比重已经明显下降：从2007年的10.1%到2012年的2.3%。而中国的经常账户盈余占全球GDP总量从2011年的0.2%上升到0.3%。

经常账户盈余的减少部分反映了中国实际有效汇率的升值，推动更旺盛国内需求的政策也在其中起了一定的作用。但是周期性因素也需要考虑，例如发达经济体需求的减少以及中国贸易条件的恶化。

此外，《报告》还表示，中国继续依赖投资密集型增长策略会导致内部失衡。中国的投资大约占到GDP的50%，这一比例明显超过其他国家在其快速增长时期的水平。如果没有持续的货币升值以及进一步的结构改革，IMF预计中国的经常账户盈余在2013年还会继续扩大，并且在2017年时达到两倍于现在的水平。

美国财政部表示，中国正在减少的经常账户盈余并没有和能使这一状态持续的内部再平衡共同出现。要想实现更为平衡的增长以及保证中国的经常账户盈余的持续减少，中国的新领导者还需要实施更果断的结构性改革来提振消费。

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