慧通综合报道：

2012年11月中旬以来，美豆期价在利空USDA报告的打压下受到重挫，而连豆走势却表现出独立于美豆价格走势的特征，在豆一指数下探至4636元之后快速反弹回升，随后价格在4700元-4800元之间震荡。笔者认为，豆价整体走势受到11月USDA利空报告打压，但是在大豆供需基本面没有发生根本性逆转的情况下，随着11月21日关于2012年中国大豆收储政策正式出台，连豆价格也有望得到支撑上涨。

1、全球大豆供需紧平衡尚未发生根本性转变
虽然11月USDA月度供需报告上调2012/13年度世界大豆产量预估至2.676亿吨，较10月预估值增加332万吨，全球大豆重新回到历史新高的产量，但是报告也上调了2012/13年度全球大豆消费量预估至2.6103亿吨，较10月预估上调227万吨，2012/13年度消费同比增速2.03%。从产需剩余情况来看，2012/13年度全球大豆产需剩余（657万吨）低于2004年度（1054万吨）、2006年度（1192万吨）、2009年度（2254万吨）以及2010年度（1335万吨）。所以目前而言，全球大豆供需紧张局面较7-8月预期有所缓解，但是总体紧平衡的大背景尚未发生改变，供需基本面的紧平衡状态有望继续支撑豆价。本文认为，在10月-12月期间，需求情况将会成为市场关注的重点。

2、美豆连续三年减产有望支撑豆价
虽然11月美农报告将2012/13年度美国大豆产量调增为29.71亿蒲式耳（约8086万吨），与10月预估增加302万吨，但是今年依然是美国连续第三年减产。2012/13年度美豆产量低于10年均值（8170万吨）、5年均值（8397万吨）、3年均值（8874万吨），新作美豆产量成为2004年以来低于2007年度（7286万吨）、2008年度（8075万吨）的第三低位产量水平。

11月美农报告中对于美豆单产预估39.3蒲式耳/亩大大超出市场预期，较9月份预估值35.3蒲式耳/英亩上调了4蒲式耳/英亩，上调幅度约11.33%，这也是多年以来对于美豆单产预估值变化较大的一次，远远超出市场预期。据美农报告，上调美豆单产预估主要是大豆生长后期的雨水对于作物生长帮助较大；根据相关专家观点，美豆单产修正的主要原因是虽然豆荚很小，但是作物的粒重很大。至于为何在60年来最严重干旱情况下，大豆的粒重却有这么大，不但是相关专家费解，而且市场也有观点认为美豆减产程度仍有待商榷。

我们认为，今年美豆减产基本上已成定局，虽然减产的程度目前市场依然存在争议，但是2012/13年度美豆产量也是近二十年以来首次出现连续三年减产的情况。目前来看，美国大豆的供给依然处于偏紧的局面。同时，随着美豆收割已于11月初基本完成，市场目光预计会逐步转向需求层面，而目前低价的CBOT大豆期价有望进一步刺激需求回暖。

3、南美天气贴水尚未产生关键影响
由于今年6-8月期间CBOT大豆期价飙升的影响以及市场对于南美天气良好预估，11月USDA报告预估2012/13年度巴西和阿根廷大豆产量分别预估8100万吨和5500万吨，较2011/12年度产量调增21.80%和34.15%，如果南美大豆生长中确实遇到良好天气，那么南美大豆产量存在增产30%的可能性，这对豆价会产生贴水影响。鉴于目前南美大豆刚刚进入播种季节，对于产量影响较大的作物生长季节尚未到来，南美天气对于豆价的贴水预期在11-12月期间尚未生产关键影响，且目前在播种进程中分析机构《油世界》指出巴西部分地区过于干燥以及阿根廷地区则因频繁降雨拖延了播种进程，同时在此过程中，CBOT豆价大幅下挫有可能使得农户种植兴趣下降等因素有望支撑豆价。我们认为，预计南美大豆“天气市”行情将在2013年1月前后开始。目前南美大豆产量变动对于价格影响因素暂时尚未上升至首要因素。

4、国内收储利好预期限制连豆下跌空间
从2008年开始连续四年实行大豆临时收储政策对于保障“粮食安全”与提高“农民收入”起到了良好的作用，收储政策对于平稳农产品价格、保护农户种植的积极性等起到了重要影响，2012年国家继续在内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江等省（自治区）实行大豆临时收储政策。2012年11月15日，国家粮食局会同有关部门印发了《关于2012年国家临时存储大豆收购等有关问题的通知》（国粮调〔2012〕213号），对今年的临储大豆收购工作作出具体安排。国家临时存储大豆挂牌收购价格为2.30元/斤。相邻等级之间差价按每市斤0.02元掌握，同时对对农民交售的玉米和大豆做到应收尽收，不限收、不拒收，切实做到敞开收购，保护农民利益。临时存储玉米和大豆收购期限截至2013年4月30日。

从2008年至2011年的大豆临时收储价格分别为1.85元/斤、1.87元/斤、1.90元/斤、2.00元/斤，收储价格同比增速分别1.08%、1.60%和5.26%，而今年大豆的收储价格确定为2.3元/斤，较去年增速将会达到15%，创下近五年以来最高价格增速，由此也有望限制连豆期价的进一步下跌空间。若以过去四年收储价格公布之后，连豆主力合约期价在收储期间的最低期价为参考，除去2008年爆发金融危机使得决定期价的根本性因素供需情况发生大逆转之外，2009年-2011年连豆在收储期间的最低期价均接近收储价格，其中2010年-2011年的连豆收储期间的主力合约最低期价均高于收储价格。所以，虽然决定价格的根本性因素是供需平衡关系，但是在没有发生供需失衡，供大于求的情况下，收储价格对于连豆期价起到了支撑作用。

通过以上简要分析，笔者认为，全球大豆供需仍然没有发生供需大逆转的情况，供需依然处于紧平衡状态，在这个前提之下，连豆的收储价格一定程度上起到了“政策托市”的作用，使得近期连豆期价走势独立于美豆价格，连豆期价在4600元附近得到强劲支撑。在11月-12月期间，如果美豆走势走稳修复，连豆价格仍有望震荡上行。

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