慧通综合报道：

2012年11月13日，“金价急速上升，未必利好黄金(1723.70,-7.20,-0.42%)类企业”的怪现象，着实发生了。

11月8日，全球市值最大的珠宝零售上市公司周大福(1929.HK)发布公告，称在中期业绩报告前一个月，即9月份，因金价大幅上涨，令其黄金对冲交易出现亏损，预计中期毛利率将下跌2%至3%。

12日，周大福公关部负责人向本报解释，周大福在购入黄金时，会同时购买黄金对冲工具进行近乎全数对冲。部分存货目前仍未销售，但截至9月30日，黄金价格大涨，因此在账面上出现这些对冲产品的亏损。该负责人强调，亏损只是由于存货销售 与对冲工具之间的“时差”所致。

“这至少说明了，周大福没有在靠黄金投机交易增加集团利润。” 一位从事黄金饰品销售的企业负责人称，不能因为这一“不是亏损的亏损”来判断周大福的长期业绩。

半年业绩下滑30%？
“黄金饰品类企业分为两种：批发商和零售商。这两种企业都会做黄金对冲，但对冲的意义不一样。”上述黄金饰品企业负责人告诉记者。

周大福发言人称，对冲使用的工具包括利用黄金借贷及黄金远期合约建立淡仓，以对冲金价波动的风险。长远而言，黄金产品的销售对淡仓合约有互相抵消作用。该发言人透露，一般对冲的期限约为3个月。过程中可能会有平仓的情况发生的，但不会发生淡仓转好仓的调仓情况。

“本报告期末前一个月金价大幅上升，相对集团黄金存货的平均采购价升了约8%。但截至去年9月30日止6个月，上述价差仅约为2%。此前三个完整财政年度的价差均少于4%。”周大福认为，受金价波动影响，加上增长放缓的零售市场和疲弱的消费意欲带来的影响，将使该集团于本报告期的经营利润较去年同期有所减少。

今年9月，金价从约1600美元左右升至9月30日的1776美元左右。9日晚的电话会议中，周大福财务总监曾伟雄表示，该对冲亏损仅为会计账面的问题，而对公司实质运营并无大影响。他表示，该亏损不会影响公司的存货，目前公司的存货处于正常水平，但他并未透露具体存货量。

公告亦称，周大福董事会表示，对中国内地经济的长远发展仍持乐观态度，并继续实行其零售点开设计划。

不过，市场认为，这是周大福变相发布盈利预警的形式。

德银报告称，预期周大福2012年上半财年纯利下跌30%。里昂证券报告亦表示，相信短期内销售放缓、继而出现更大折扣才是周大福业务面临的真正压力。持续上升的经营成本、租金和工资会使今年的盈利下降13%。

对此，周大福方面称，对于零售市场增长放缓和消费意愿疲弱不感惊讶。

对冲策略
周大福管理层称，集团并无且不会利用对冲交易作投机用途。

据上述黄金企业负责人介绍，周大福一类的零售商在向批发商购买黄金饰品时，可能一部分产品会采用不结价而赊货的方式。在还款前，每个月按当时金价的1.2%的利息水平，向批发商借贷。而零售商则会选择在黄金价格低时去结算。

这时候，批发商则需要为这些赊货进行对冲，通常是建立黄金远期合约的淡仓，在金价下跌，零售商低价还款时，通过该淡仓合约的盈利填上批发商因此而产生的亏损。

而像周大福一样的零售商在购买黄金货品时，也一般会100%为这批黄金进行对冲，若此后黄金价格下跌，这些合约能为周大福销售黄金饰品时的损失“买单”。

“这样做是为了使企业运营不受金价波动影响。”上述黄金饰品企业负责人称，这样，一家企业的盈利将全部从销售中获得，而并非通过投机方式获取，更有稳定性。

周大福发言人透露，目前，公司有机制及内部指引，定期检讨黄金对冲策略。

“如果周大福在9月30日，在黄金通货市场上将多余的存货悉数抛出，则报表上不会出现这笔对冲亏损。”上述黄金饰品企业负责人表示，由于销售量大，周大福的存货比例可能会高出其他企业，只要在保证销售基础上将多余存货抛售，即可避免该项目造成的账面亏损。

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