慧通综合报道：

加入SDR篮子，被视为人民币国家化的重要一步，对于提升人民币的国际影响力和认同度的作用毋庸置疑。不过，其给中国未来的经济政策，尤其是货币政策带来的制约，也不容忽视。

12月19日，在由国际货币基金组织和香港中文大学主办的“中国金融稳定与房地产风险”论坛上，央行货币政策委员会委员黄益平就人民币国际化和货币政策转型发表看法。在他看来，人民币国际化将使得未来中国货币政策将更多地受国际市场的影响，并抵消现有货币政策的部分效果。

人民币国际化还需三个条件

黄益平认为，人民币国际化意味着人民币能在国际市场上发挥支付、计价、储值这三大功能。从2009年金融危机后，央行推动人民币跨境贸易结算开始，人民币国际化取得较大的进展。

他例举了一组数据，截至2015年上半年，人民币已经是全球第二大贸易融资货币，占全球市场的7.9%；第五大支付货币，占全球市场的2%；第六大交易货币，占全球市场的2.8%；第六大国际银行间货币，占全球市场的2.7%。“从这样一些指标来看，人民币国际化进程比较迅猛。”他说。

加入SDR之后，人民币政策未来的方向非常明确：人民币汇率更加灵活，资本项目变得更加开放。但在黄益平看来，最终人民币能否成为重要的国际货币，光有上述两条还不够。除了汇率的灵活度和资本项目的开放，还需要三方面的条件。

第一是持续的经济增长。如果今天经济增的长没有了力度和速度，就很难扩张，人民币国际化也很难进一步推动；

第二是需要一个具有审慎度、广度和充分流动性的资本市场。成为一种国际货币，需要让国际投资者投资并持有你的资产。“中国当前的资本市场，从规模上看还比较大，但是从深度、广度、精细度和流动性来说，还是远远不够。”

第三是法制环境，要让投资者有信心持有你的资产，首先产权要能够得到保证，有一系列的制度要求。

在他看来，人民币能否国际化，核心在于国际投资者、国际市场能不能接受人民币作为未来的一种主要货币。“所以人民币国际化，决定权在国外，但是功课做在国内。”他认为，人民币最终要成为国际主要的储备货币，路还比较长。

货币政策框架的转型

黄益平提到，货币政策框架的转型，核心问题是由过去数量性的调控，变为未来价格性的调控，而这个过程中绕不开的工作就是利率市场化。

2015年央行取消了对商业银行存贷款基准利率的浮动限制，但并不意味着利率市场化已经完成。央行提出待解决的工作：一是市场利率的定价机制，二是货币政策的传导机制。

而未来如果央行不再需要公布存贷款的基准利率，货币政策将面临转型。在他看来，未来最有可能的还是借鉴欧洲央行的做法，例如，以七天的回购利率作为政策利率，不一定每时每刻跟流通性紧密挂钩，同时建立所谓的“利率走廊”。

黄益平建议，以常备借贷便利作为上限，差额准备金率作为下限，央行可调控七天利率作为短期目标，同时确定利率走廊，让利率在范围内波动。“这是作为框架的一种可能性，现在还在不断地改进过程当中。”他说。

人民币国际化对货币政策的三大制约

他认为，货币政策决策的最好框架，是国际经济学里的“三元悖论”，即“不可能三角”，其含义是自由的跨境资本流动、稳定的汇率和独立的货币政策，这三个只能选择其中两个，不可能同时都实现。

他介绍称，过去中国的政策框架，基本上都是相对比较稳定的汇率，希望有一定货币政策的独立性，因而牺牲的是跨境资本流动。而随着时间慢慢推移，过去的选择也在发生变化，变成希望利率更加灵活、资本项目不断开放。原因是资本项目管制的有效性在不断下降，这一下降导致过去货币政策的稳定性受到影响，汇率像过去长期保持稳定不是一个最好的选择。他说：“这种情况下放开资本项目，让汇率变得更加灵活，在短期内有利于实现货币政策的独立性”。

黄益平提到，假设未来人民币变成一种国际货币，不管是主要国际货币还是次要国际货币，对中国的货币政策决策会有三个方面的制约。

第一、人民币成为国际货币，资本市场相对开放，导致的结果是国际市场的变化将对中国金融和货币政策环境造成影响。他举例称，现在人民币加入了SDR篮子的比重为10.92%，意味着各国央行会对人民币资产产生需求，目前这个规模仅为300亿美元的规模。

但是，假如人民币变成储备货币，各国央行增加需求，均在外汇储备当中配置5%的人民币资产。以现在全球除中国以外国家的外汇储备总计6.5万亿美元计算，意味着将对人民币产生3000亿美元的资产需求，约占中国国债规模的10%。“这个规模如果一下子加上来，将对于债券价格会造成比较大的影响，债券收益率会明显下降。”他说。

第二、人民币国际化会影响中国的政策效率。例如，在国内经济不好、通胀水平低的情况下，央行一般会采取降息，降息的结果可能使国内利率低于国外，引发资本外流，货币贬值，利率上升，最后抵消一部分降息在市场上的影响；

反之，如果国内通胀压力较高，经济增长速度较快，传统的做法是央行加息，收紧流动性，而放开的直接结果是，使得中国的利率水平高于世界水平，钱流进来，压低利率，增加流动性，也会部分抵消货币政策原来的作用。

第三、现在中国已经成为国际资本市场的重要力量，大国经济的典型特征是“你买什么什么贵、卖什么什么便宜”，这在过去劳动密集型产品和大宗商品市场很明显，现在变成在资本市场上的特征也越来越明显，中国7月份的股市波动和8月份汇改在国际市场引发反映，意味着将来不管中国采取什么样的货币政策决策，都将影响国际市场。

过去五六年美联储的一举一动都引发全世界关注，黄益平提到：“我觉得人民银行会成为下一个大家都关注的美联储，采取措施的时候，也需要考虑人家会怎么看待你的人民币货币政策。”

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