慧通综合报道：

中国政府在努力去杠杆的同时要推动中国经济从制造业主导向服务业主导转型。经济学家和分析师认为这一转变或为2016年中国经济前景带来五大风险：美联储加息会为中国带来资本外流和货币贬值两大难题；汇率变化会削弱中国企业美元债务的偿付能力；房地产去库存如果拉锯时间过长会拖累工业和投资；企业利润下降，债务违约事件频发，恐会令银行不良贷款进一步承压；多家分析机构下调了中国2016年的GDP增速。

汇率波动是与非

美联储本月议息会议上加息25个基点，结束了7年以来的零利率。而资本外流和货币贬值，将成为美联储加息后中国需要审慎对待的两大挑战。

彭博援引麦格理证券大中华区首席经济学家胡伟俊（Larry Hu）称，强势美元会成为2016年以来最大的不确定性，它会增加通缩压力，影响企业盈利和经济增长。

高盛驻纽约经济学家通过电脑模拟试验发现，如果美元突然升值10%会令中国经济增速放缓近一个百分点，产生的影响力度对美国经济的两倍。

加州大学圣地亚哥分校中国政治金融学教授Victor Shih表示，美元升值会意味着有美元债务的国内企业将面临更大的偿债压力，而央行将消耗外储来延缓人民币贬值的路径，会导致市场的货币供应减少，从而限制银行信贷延期的能力。

海通证券公司副总裁、首席经济学家李迅雷此前接受《证券时报》采访时则表示，美元强势会让人民币贬值，这对出口行业比较有利，中国出口优势产业集中在钢铁冶金、纺织服装、家用电器、消费电子、金属制品、机械、塑料制品、玩具产业等。

资本外流压力有多大

据美国财政部计算，今年前八个月中国资本外流超过了5000亿美元，而彭博数据显示，在过去4个月里中国的外流资本就超过了5000亿美元。

Asia Analytica Research的分析师Pauline Loong认为：“政府明年面对的最大问题是资本外流，在处理这个问题时需要确保不会因为释放出错误信号让事情变得糟糕。资本外流的压力让政策制定更加复杂。央行降低利率来刺激经济会让美元资产看起来更有吸引力，如果政府干预市场让人民币升值，出口就会被影响。如果加强资本控制，资本会外逃。”

华尔街见闻此前报道，美联储加息将引发全球资本回流美国。受金融危机后美联储超级宽松货币政策的推动，廉价借入美元（尤其是通过杠杆）投资于其他国家市场的套息交易非常普遍。随着美联储逐渐收紧货币政策，这些在中国进行“套利交易”的热钱一旦大规模回流，将对中国形成巨大的资本外流压力。

然而，渣打银行首席中国经济学家丁爽此前表示，中国很大部分资金外流是国内企业为平仓美元空仓所致，不同于资本外逃。过去由于存款利率较高，人民币又有单边升值预期，许多国内企业都借入美元投资人民币产品，进行套息交易。现在套息利润空间越来越小，到今年3月，中国企业的融资净头寸由负转正，企业的汇率风险下降。

房地产去库存

国家统计局数据显示，1-11月份商品房销售面积累计109253万平方米，同比增长7.4%。过去三年间，全国楼市库存已经翻倍。分地区看，一二三线城市的库存过剩问题较一二线城市更为严重。11月末全国商品房待售面积69637万平方米，已连续5个月保持上涨。

华尔街见闻此前提及，如今的房地产库存规模较2012年末至少增长了30%，从去化周期上看，如今的商品房库存形式也非常不乐观。2015年的商品房库存去化周期约为32个月。

瑞银的报告指出，我们预测面临的下行风险主要来自于更剧烈、持续时间更长的房地产去库存，从而对工业活动和投资活动造成更大拖累。此外，政策效力可能也不足以抵消房地产下滑的影响。这些都可能加剧实体经济疲弱、通缩压力和债务负担加重之间的恶性循环；此外，资本外流规模可能更大、造成金融市场 波动。

决策层对此也很重视。今年11月，习近平主席主持召开中央财经领导小组第十一次会议时已经提出“要化解房地产库存，促进房地产业持续发展”。

12 月 21 日的中央经济工作会议上已经将去库存确立为 2016 年五大任务之一，并针对地产去库存，会议提出了供需两方面的措施。扩大需求方面包括，加快农民工市民化，扩大有效需求；鼓励自然人和各类机构投资者购买库存商品房，经营住房租赁业务；取消过时的限制性措施。供给方面的措施包括，鼓励开发商适当降低商品住房价格；促进房地产业兼并重组等。

债务违约隐忧大

2015年，企业信用违约事件接二连三，截至12月7日已发生7起，暴露了我国信贷市场存在的风险。今年4月份，保定天威成为首家央企违约，继保定天威后，央企中钢成为中国钢铁企业中的首例债券违约，更不要说“12圣达债”违约事件，“12舜天债”可能被暂停上市，“11云维债”遭遇评级下调等事件。

伴随信用违约而来的是银行不良贷款将进一步承压。

三季报显示，截至今年9月末，16家上市银行的不良贷款余额约9000亿元，比2014年末增加近2300亿元，增幅超过30%，创金融危机后增幅新高。

中国银行今年发布的三季报显示，2009年以来中国银行的净利润首次出现季度性下滑，这为中国的银行业亮起了“红灯”。中国银行第三季度为潜在的不良贷款计提163亿元拨备，较去年同期增长44%，据彭博社称是该行自2006年上市以来的最大拨备规模。

海外研究机构怀疑，中国的银行真实坏账水平高于财报数据。华尔街见闻提及，穆迪曾在上月初分析了11家中国上市银行上半年业绩后指出，部分逾期至少90天的贷款并未被纳入坏账范畴，因此，中国银行业的坏账水平可能被低估。

此前金融博客Zerohedge整理的数据显示，前11月国有企业负债总额已经增至有记录以来的最高水平，与GDP之比超过100%，并预计中国企业盈利还会恶化，因为在当前大宗商品价格和生产走低影响下，几乎整个中国钢铁行业都在亏损，半数以上负债累累的大宗商品企业没有资金用于偿债。

经济增速如何看

中国社会科学院28日报告预计，2015年中国全年GDP增长6.9%左右，2016年GDP增长6.7%左右，均低于此前国家统计局公布的2014年7.3%的数据。未来一年中国的经济增速将放缓成为普遍担忧。

汇丰银行在本月报告中将中国2016年GDP增速预测下调至6.7%，并将2015年全年的GDP增速预测下调至7.0%。

鉴于财政政策宽松力度不足使得基建投资趋缓，同时外需薄弱影响出口，我们将2016年GDP增速预测从7.2%下调至6.7%，我们预计经济增速或将会在2016年2季度降到6.5%的政策底线之下，从而触发更大力度的政策宽松。

由于财政宽松力度不及预期，基础设施建设投资增长乏力，经济增长在年内难有起色。据此，我们将2015年4季度GDP增速预测从7.2%下调至7.0%，并将全年的GDP增速预测从7.1%下调至7.0%。

摩根士丹利在最新的2016年中国经济展望报告中预计，2016和2017年中国GDP增速将放缓至6.7%和6.6%，明年一、二季度将连续两次降息，财政赤字将提高至3.5%。

不过摩根士丹利董事长兼首席执行官James Gorman也表示，虽然中国经济的百分比增速正在放缓，但是增长规模仍然十分可观。他说：

“市场对增长率过度痴迷。中国的经济增长率到底是百分之六、七、八还是十？其实更重要的是中国经济增长的绝对值。让中国保持过去十年的10%-14%的经济增速是不可能的，这显而易见。然而，市场并没有对这种显而易见的趋势持理性的反应。市场是情绪化的，被其他声音所影响；而这里的声音指的就是“中国经济增速在放缓”。确实，中国的经济增速是减慢了，但是中国经济的基数今非昔比，绝对值的增长却依然可观。中国经济增长对全球经济增长所做出的贡献是世界各个国家中最多的。”

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