慧通综合报道：

人民币对美元大幅贬值，中国外汇交易中心(CFETS)人民币汇率指数却已连续两周反弹。

“出现这种结果的直接原因是，参考一篮子货币来看，人民币对欧元、日元、英镑等其他币种的升值幅度，加起来要大于对美元贬值的幅度。”对外经济贸易大学校长助理丁志杰对第一财经记者表示。

法国巴黎银行(中国)利率汇率策略师季天鹤研究后发现从技术层面来看，人民币汇率指数最终的决定因素有两部分：一部分是日间价差，即前一天收盘价和前一天中间价的“日间价差”;另一部分是“修正”，即人民币汇率指数不能用日间价差解释的变动。

从更为宏观的角度来看，央行设立CFETS人民币汇率指数，有助于引导市场改变过去只关注人民币对美元双边汇率的习惯，逐渐把参考一篮子货币计算的有效汇率作为人民币汇率水平的主要参照系，有利于保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

如果不只盯住美元

走势上来看，人民币对美元汇率从11月3日的6.75到11月17日的6.87，贬值幅度达到1200点。但同期的人民币汇率指数却走势平稳。11月18日的人民币汇率指数为94.54，较11月11日的94.33上涨0.21。这是人民币汇率指数11月4日触底93.78后连续第二周上涨。

市场的一些观点认为，人民币对欧元、日元、英镑等其他币种的升值幅度总体大于美元贬值的幅度是人民币指数走强的主要原因。

2015年12月11日晚间，中国央行宣布了这一按国际贸易加权编制的人民币汇率指数，即CFETS人民币汇率指数。该指数参考了包括欧元、澳元、墨西哥比索等13种与人民币直接开展交易的货币的表现。其中，权重最高的货币分别为美元、欧元和日元，分别达到26.4%、21.4%和14.7%。

11月以来，人民币对美元贬值接近2%，但是欧元、日元和马来西亚林吉特对人民币贬值较多，分别下跌2%、3%和2.4%，总权重也超过40%。“抵消了人民币对美元贬值对人民币指数的影响。”季天鹤表示，这是人民币指数坚挺的直观解释。

的确，从全球横向比较来看，无论是与新兴市场货币，还是与发达经济体货币相比，人民币对美元贬值幅度都是比较小的。以10月份为例，欧元、日元、英镑分别较美元贬值2.05%、3.02%和4.67%，俄罗斯卢布、新加坡元、韩元、土耳其里拉分别较美元贬值1.75%、1.87%、3.74%和2.43%。

不少业内人士表示，“篮子”再怎么波动，归根到底还是由人民币对美元的波动来决定的。未来，人民币对一篮子货币的汇率有条件保持合理均衡水平下的基本稳定。

在丁志杰看来，自今年10月份人民币正式纳入SDR(特别提款权)以来，人民币汇率指数就显示出了不同于汇率的特点。具体而言，美元走强的时候，人民币对美元贬值，但对一篮子货币略微升值;美元弱的时候，人民币对美元升值，但是对一揽子指数反而偏弱。“这样的组合体现出了稳定的特点。”他说。

“在人民币对美元双边汇率贬值的同时，人民币对一篮子货币汇率仍保持了基本稳定，还略有升值，总的看市场对人民币汇率波动并没有担忧。”央行网站11月4日转载中国货币网特约评论员文章指出。

两因素决定人民币指数走势

人民币汇率指数的坚挺还有更深层次的原因。

招商银行资产管理部高级分析师刘东亮告诉第一财经记者，实际观察中可以发现，中间价和美元指数也有着密切关系，“如果隔夜美元上涨，那么中间价很大程度上是贬值的，如果隔夜美元贬值，那么第二天的人民币中间价很大程度上是升值的。”

2015年8月11日，中国央行宣布调整人民币对美元汇率中间价报价机制，做市商参考上日银行间外汇市场收盘汇率,向中国外汇交易中心提供中间价报价。

“中间价的制定方法并没有说完全是由前一天收盘价决定的，央行还是有一个调控权，而且调控指向的对象就是美元指数。”刘东亮说。

季天鹤表示，从更深入的角度来看，人民币汇率指数最终的决定因素只有两部分：一部分是日间价差，即前一天收盘价和前一天中间价的“日间价差”;另一部分是“修正”，即人民币指数不能用日间价差解释的变动，这同时也是美元对人民币中间价每日变动中不能用美元变动和日间价差解释的部分。

他对第一财经记者表示，日间差价反映的是国内市场对于人民币汇率的供求。理论上讲，收盘价如果高于中间价，将会拉低第二天的人民币指数。但此外，还有一个因素可以影响人民币指数，那就是通过美元对人民币中间价的“修正”。

例如，11月美元剧烈走强，负向修正(让人民币少贬值)很大，为人民币指数带来支撑;日间价差虽然削弱人民币指数，但幅度不大，基本被修正所抵消，最终人民币指数几乎没有变化。但在6月，美元指数在月初和月末水平相近，因此修正很小，而日间价差为较大的正值(收盘价频繁高于中间价)，导致人民币指数下跌剧烈。甚至，在11月18日，我们看到17日日间价差几乎为零，而18日修正大幅向下，让人民币对美元较没有修正时少贬，导致人民币指数蹿升。

“篮子怎么波动归根到底还是人民币对美元的波动来决定。”刘东亮告诉第一财经记者。

人民币对一篮子汇率保持稳定

CFETS人民币汇率指数将有助于引导市场改变过去主要关注人民币对美元双边汇率的习惯，逐渐把参考一篮子货币计算的有效汇率作为人民币汇率水平的主要参照系，有利于保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

美联储主席耶伦上周四表示，将在“相对较近”的时间内加息，随后美元指数刷新14年新高，逼近101关口。同时，欧元对美元下跌0.6%创下年内新低，逼近1.06关口;澳元对美元跌破0.74关口;美元对日元突破110关口创出新高。

摩根大通董事总经理、亚太地区副主席李晶11月21日在北京的媒体讨论会上表示，近日来人民币对美元持续走低，人民币对美元中间价跌破6.85关口，创今年最长连跌时间和近8年来的新低，引发市场对于人民币贬值的担忧。

摩根大通认为，在经历了第三季度较为平静的市场氛围之后，人民币在第四季度仍有贬值压力，并将延续到2017年。美元整体强势，美联储年底加息预期、资本持续外流、海外投资分散化等因素将共同推动人民币走软。与此同时，未来央行对于人民币汇率下行的容忍度将变大。央行正试图通过降低人民币实际有效汇率的方式来营造宽松的金融环境，缓解中国经济下行压力。

上述中国货币网特约评论员文章中指出，从下一阶段来看，根据历史经验，美联储加息预期往往在很大程度上会被市场提前消化，未来美元走势有较大不确定性，在既有的人民币汇率形成机制下，人民币对美元汇率将继续双向浮动、有升有贬。

但总体上，由于我国经济保持中高速增长、经常项目保持顺差、外汇储备充裕、财政状况良好、金融体系稳健的基本面没有改变，特别是随着供给侧结构性改革取得积极进展，经济发展新动能加快成长，近期各项主要经济数据都出现了积极变化，加之人民币正式加入SDR后境外投资者增持人民币资产也有助于平衡跨境资本流动，人民币对一篮子货币汇率有条件继续保持在合理均衡水平上的基本稳定。

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