慧通综合报道：

2016年年底以来，央行会同相关金融监管部门制定统一的资产管理业务标准规制，如今，相关监管标准如何设定，未来监管将呈现何种走向，一直被金融市场 密切关注。

7月29日，在 “2017年中国资产管理年会”上，央行金融稳定局副局长陶玲在会上发表主题演讲，详尽阐述了对于资产管理业务监管实施强调功能监管、穿透式监管和协调监管理念。

大资管行业总规模超百万亿

回顾近年，中国的资产管理行业呈现出加速发展态势。

中国平安集团总经理任汇川提供的一组数据显示，过去三年整个泛资产管理行业的年复合增长率达到了38.9%，其中增长最快的私募基金的证券和股权类的私募基金。

而就分行业的状况来看，2013年以来银行资管业务规模一直稳居行业第一。浦发银行副行长谢伟提到，截止到2016年底，大资管行业总体规模是116万亿，剔除重复计算部分，总规模在70万亿左右，其中银行资管业务是29万亿，占比超过40%。

而根据证券投资基金业协会发布的2017年一季度统计数据，券商资管的资产规模达到18.77万亿元，较去年底增长近6.79%。其中，前二十大券商资管的业务规模已经达到11.66万亿，主动管理规模3.59万亿。

除此之外，截止2017年一季度，基金管理公司及其子公司、期货公司、私募基金管理机构资产管理业务总规模约34.7万亿元。

但是在任汇川看来，总体来看，尽管资产管理行业规模扩张较快，但与资管行业规模迅速扩张形成对比的是，因为增长迅猛带来的社会直接融资的比例并没有显著的提高。2012年，中国香港的直接融资比例是82%，美国是74%。当时中国大陆是41%。但经过了这几年变化之后，大陆反倒是直接融资的比例下降为32%。

剑指六大乱象

伴随着大资管行业的迅猛发展，一些问题也随之产生。

陶玲表示，统一资产管理业务标准规制的初衷，源于近年资产管理领域出现了一定程度的乱象。

具体而言，这些乱象主要包括6个方面。

一是标准之乱，按机构行业不同制定的不同监管标准，在单个行业来说是审慎的，在一个时期内可能是有效的，但当把它放在整个金融行业、整个金融体系的大视野中分析，就会发现不同行业的产品标准、监管规制、监管执法各有不同，宽严程度也不一致。比如说投资者的划分、投资范围的准入、净资本、杠杆水平的要求等。

二是产品形态之乱，为规避投资范围限制、规避资本约束，出现了银行借助信托、证券、基金等的通道业务，这些各类机构合作的资管产品快速发展，结构复杂、不清晰，风险难以穿透。

三是管理运作之乱。无论是资金募集和管理，还是资产投向，都存在着一定的不合规之处。比如用短期募集来的资金投向长期项目，在资产端，将一个项目拆成不同的产品卖给投资者。

四是表外扩张之乱。一些银行机构的表外资产快速扩张，把表内信贷项目挪至表外变成非标资产，把理财资金投入到非标资产中，资管产品实际上扮演了信贷替代的作用，成为影子银行。影子银行本身是一个中性词，但如果影子银行没有被纳入监管，没有对应的资本、流动性、信息披露等监管约束，就会带来风险。

五是风险承担之乱，主要是刚性兑付问题。资产管理业务本应是受人之托、代人理财，但在实践过程中，保本保收益的做法比较普遍。打破刚性兑付是行业和全社会的共识，监管部门以及商业银行都在努力提高“卖者尽责，买者自负”的意识，但困难还比较大。刚性兑付导致资金的价格被扭曲，催生道德风险。

六是市场秩序之乱，当前有许多没有持牌的非金融机构也在开展投资理财业务，没有被经过市场准入、也不接受持续监管。

“上述这些风险是我们必须要正视的，这也是我们为什么要着手统一资产管理业务标准规制的出发点。”陶玲表示，统一资管业务的监管规则，重要的是要树立资管业务监管的新理念。

监管新思路

陶玲表示，要想破除行业乱象，必须要建立监管新理念和新标准。

概括而言，“新”主要表现在几个方面：

一是加强宏观审慎管理。资管业务不是一个单独行业的业务，而是横跨不同行业、市场、产品的业务。这需要从整体宏观、跨周期、跨行业的视角，建立宏观审慎政策工具，加强逆周期的监测和调节，降低影子银行风险、期限错配和流动性性风险，打破刚性兑付。

二是落实功能监管。功能监管的含义是不再对资管产品按照机构类型进行划分，而是按照产品的功能、产品的特性来划分，同类产品适用同等规则。比如可以把产品从募集的方式划为公募产品、私募产品。公募产品面向公众投资者，私募产品面向合格投资者，他们之间适用投资范围、信息披露、杠杆水平等监管规则有所不同。再比如，按照投资方向不同，也可以分为固定收益类、权益类、混合类等资管产品，对这些产品进行分类监管。

三是坚持穿透式监管。对于多层嵌套和通道业务，需要建立一套覆盖产品的发行、资金募集、产品投向各个环节的综合统计制度，以此为基础开展穿透式监管，穿透了解产品最终的投资者、穿透底层资产、穿透杠杆水平等。

四是严格行为监管。加强对金融机构开展资产管理业务的行为监管，金融机构应建立良好的资产管理业务操作体系和风控制度，从业人员要有良好资质和道德操守。加强投资者适当性管理，把合适的产品卖给合适的投资者。特别是，金融机构不能够用理财资金与自身关联方进行不正当的关联交易、利益输送、操纵市场。

五是实现监管的全覆盖，未经批准不得开展金融业务，把非金融机构发行、销售、代销理财产品的行为，纳入监管视野中。

六是强化监管协调。一方面在制定规则的过程中，坚持积极稳妥、审慎推进，防范风险和规范行业相结合，充分考虑市场的承受能力，对各类资产管理业务要设置合理的过渡期，实施新老划断，不能搞一刀切。同时要对金融创新趋利避害，一分为二，留出空间。在这个过程中，加强与市场沟通，引导市场形成稳定预期。

成效初显

在统一监管之下，资管行业从规模上已经可以看出一些变化。

任汇川提到，2017年上半年已经看到了明显的一些改变，今年上半年，整个泛资产管理总规模比去年，环比比去年同期是有下降的。银行理财的规模下降了0.7万亿，基金专户与基金子公司分别下降1.4万亿、1.38万亿，这是监管治理初步的结果。

具体到券商资管行业来看，海通证券总经理瞿秋平则认为，在过去几年时间里，券商资管一直处于主动管理弱通道业务强的状态，通道成为其扩规模的利器。瞿秋平表示，在“经济去杠杆”的背景下，券商资管业务会经历短期的镇痛，委外业务、通道业务、资金业务和结构化产品发行与创设都受到影响。

而通道业务在监管措施冲击下，很有可能进一步收缩。通道业务的大规模压缩，会迅速压缩券商资管规模。但由于通道内管理费率偏低，在券商资管业务收入中的占比较低，对券商资管业务收入影响相对较少。

资金池业务方面，由于监管提出了清理资金池类债券的产品，类资金池业务萎缩、收缩趋势。考虑到行业内该业务的投资标的中有40%以上均为债券类产品，若短期内，要求对相关产品的集中清理，将有可能引发流动性风险，影响券商资管主动管理规模和业务收入。

结构化产品发行与创设亦受到不小的冲击。首先，2013年不可再新发之后，存续的产品在继续运作，大集合产品也是券商资管业务收入的主要来源，受到影响较大。其次，在加大去杠杆的监管力度后，由于结构化产品受利益共享、风险共担、风险与收益相匹配等限制，使得原先银行资金作为优先级，个人和机构投资者作为内部级业务规模有较大的冲击。

另外，禁止通过资产管理计划进行类信贷业务，致使许多投资者转而投向银行理财，信托计划等能较好保证其投资收益的资管产品。

国际经验表明，随着利率市场化和金融市场的不断完善，欧美等发达国家的资管业务实现了快速发展，目前这些国家的资管规模已经占了GDP的接近2倍。相比之下，中国的资管业务规模只占了GDP的80%左右，未来还有较大的发展空间。

“未来，统一的资管标准出台后，央行还会同监管部门继续通力合作、加强协调，落实全国金融工作会议的要求，及时评估监管规则的有效性，并适时进行调整。”陶玲表示。

在她看来，监管的有效性进一步提高后，资管行业可能会经历质增量减的过程。质增就是质量提升，就是让资管真正回归受人之托、代人理财的本源。量减，则是这个行业的规模可能会有所缩减，但挤出泡沫、消除套利、抑制杠杆，有利于让资金真正流向实体经济。

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