慧通综合报道：

正当国内民众欢度国庆之际，外汇市场的美元指数却在发动一波又一波的攻势，而与美元对应的非美资产却面临大幅贬值的风险。

9月底至10月初，美元指数迎来了一波暴涨行情。然而，以美元计价的大宗商品价格却在持续下跌，尤其是原油(84.61, -1.21, -1.41%)价格跌幅更为明显。10月9日，在NYMEX交易的WTI原油价格跌破90美元/桶，最低至85美元/桶，且自7月份以来跌幅已经接近20%，布伦特原油价格也跌破92美元/桶，自7月份以来跌幅同样达到20%。10日，美国WTI原油跌破84美元/桶。

随着美国房地产市场和制造业的复苏加快，其就业增长和消费增加的良性循环也愈发稳固，市场对于美国逐步进入加息周期的预期愈加强烈，加上新兴市场经济降温推动的热钱回流，使得美元将逐步进入强势周期，市场的投资者也预计美联储将提前加息，原油、黄金(1230.20, 8.50, 0.70%)作为通胀对冲工具的需求将变得有限。

美元引爆新债务危机?

自6月底起美元指数已经飙升了8%，连续12周上涨。特别是9月底至10月初，美元指数更是迎来了一波暴涨行情，在美元指数一波又一波的攻势下，与美元对应的非美资产面临大幅贬值的风险。特别是在亚洲为首的新兴国家欠下的美元债务已飙升至前所未有的规模，这或为未来一场新的债务危机埋下导火索。

据了解，自2008年金融危机结束以来，亚洲新兴市场企业发行了大量以美元计价的债券，包括投资级别债券和高收益率债券，尤其是最近3年。根据独立研究机构CreditSights搜集的数据，非日本亚洲地区今年前9个月美元债券的发行量已经超过去年全年水平，创出历史新高。

在亚洲(非日本)地区所发行的美元债券中(包括投资级别债券和高收益率债券)，超过一半是由中国大陆及港澳台的企业所发行的。另外，新发行的投资级别债券有大约17%来自韩国企业，而印度和印尼的企业均发行了大约11%的高收益率债券，即垃圾债。金融机构和地产企业是主要的借贷者。

不过令人担忧之处在于，随着美国利率上升以及美元大幅升值，发行了大量美元债券的亚洲新兴市场企业偿债压力将会上升。反过来，如此庞大的美元空头头寸又可能会引发轧空行情和造成美元稀缺。如果发达国家投资者抛售新兴市场债券，有可能打击新兴市场的商业投资和经济增长。

中信期货分析师朱润宇认为，美国自身经济的走强，公共财政状况的改善对投资的挤占效应减少，投资加速，市场可待资金需求增加，伴随加息渐行渐近，实际利率水平趋于向上，国外资金回流，推升了美元的需求量，从经济的内在支撑了美元指数的走强。

与此同时，日欧货币政策分化的被动助推，欧元区和日本经济的弱势格局使得未来再宽松的预期一直存在，这两个主要发达经济体货币政策的分化使得占美元指数超过70%的欧元(占57.6%)、日元(占13.6%)出现加速贬值，被动推升了美元指数。

那么，当本币出现全球罕见的大幅贬值怎么办?国庆期间，俄罗斯央行用实际行动给出了答案。10月6日，俄罗斯央行买入4.2亿卢布干预汇市，捍卫卢布汇率。10月7日，该行将汇率浮动范围调整5戈比，从35.65调整至44.65，卢布节节下挫至历史新低令俄罗斯央行很伤脑筋，该行被迫在本月连续三次出手干预外汇市场，累计买入了价值30亿美元的卢布。

 “此前由于欧美最新一轮制裁影响，与俄罗斯相关的企业在欧美资本市场融资能力受到抑制，导致国内大批资金外移。此前赖以支撑的原油价格也出现大幅下跌，并连创新低削减了俄罗斯的出口收入。另外，卢布对美元跌至40附近是个非常关键的心理关口。因此，俄罗斯央行被迫在此时进行干预。”FX168分析师魏军接受记者采访时表示。

朱润宇认为，美联储的货币正常化是美元走强的主要推动因素，内在原因是实际利率水平的回升预期，其基础是美国经济的扩张走强。随着加息预期和美国经济走强下的美元走强势必造成美元的回流，美元资产将重获青睐，这对依赖外资投资，特别是美元投资且外汇储备较为薄弱的国家冲击最为明显。

朱润宇认为，第一目标位在88美元，近期宽幅震荡平台的上沿有较大压力，第二目标位是90整数关口，对比历史的数据，突破90以后对美国对外贸易带来的冲击会逐步放大，美联储是否会干预还值得观察，这是资本回流对美元需求和外贸逆差对美元需求的博弈。我们预计在失业率回落到6%以下的8个月左右加息从目前看最早应该是在明年6月，最迟不超过9月。

原油断崖式下跌背后

自6月以来，原油价格已经重挫20%。由于原油产能的大幅增长和需求的明显减弱使得油价在过去几个月一直下行，全球原油市场正处于一个重要的十字路口：从原先的供给短缺转为供给过剩。

华泰长城原油分析师刘建认为，此轮油价的下跌主要还是由供求面较宽松而引起的，虽说在这段时间主要产油国的地缘冲突不断，其间ISIS在伊拉克北部引发暴动、利比亚工人暴动一度影响该国石油产出，俄乌冲突升级也引发欧美与俄罗斯之间的一系列制裁与反制裁措施。

不过原油价格并没有因为地缘冲突的影响而有所提振，一方面是因为冲突对石油产出的影响十分有限，虽然ISIS在伊拉克境内的动作也主要集中在北部，并没有危及伊拉克南部的主要产油区;俄乌冲突目前来说对俄罗斯石油出口的影响也有限。此外，利比亚的增产是始料未及的，产量从原来的约20万桶/天，增加到现在的90万桶/天。

虽然这期间因炼油厂受到火箭袭击，石油生产受到短暂的影响，但随后也逐步恢复。另一方面也的确是因为美国页岩革命导致美国石油产量激增，自从2008年开始，美国石油产量一路攀升，对外依存从2007年最高的60%左右降低至约30%，美国作为世界第一大石油消费国，其产量的增加为全球石油供给提供了安全垫，因此，地缘冲突的影响已经不像过去那么重大，更何况此轮的冲突仍未波及主要产油区。

刘建认为，考虑到俄罗斯国家财政收入主要来源于油气行业，油价下跌的确能对俄罗斯进行有效的打击，但是美国作为世界上最大的产油国之一，若要利用低油价遏制俄罗斯，其实对自身的石油行业也会产生重大的影响，实为损人不利己的策略。当前油价不断下行，已经引发了对美国页岩投资会放缓的担忧情绪。

据记者了解，随着美国页岩油产量不断攀升，过去运往北美的西非轻质原油市场受到挤压，从而转往亚洲，沙特目前面临着限产保价还是争夺市场份额二者之间的权衡。从目前沙特阿拉伯国家石油公司降价的举措来看，争夺市场份额看来是沙特的选择。美国目前原油出口仍有限制，但放宽出口禁令是当前在美国热议的话题，相信沙特降价是感受到了来自各方供给的压力。刘建认为，目前来看，市场对石油供应充足的预期已经达成一致，未来影响油价走势主要是在需求方面的表现，短期来看，炼厂处在检修季，原油投产需求不足，库存增加会对油价存在打压。另一方面，在欧洲、中国的需求前景不乐观的影响之下，预计油市仍会维持弱势，注意布伦特以及WTI油价90美元/桶及85美元/桶的位置能否得到有效支撑。

另外，从美元走势来看，的确和原油开始跌的时间点比较契合，美元作为国际原油的计价货币和结算货币，美元走强对于油价走势来说的确会有压制的作用，美元走强压制油价的另外一个方面则是在当前全球经济增长放缓，特别是欧元区经济前景不乐观的环境下，美元作为避险资产得到追捧，也进一步打压了油市资金。但总体来看，油价的下跌主要还是由于自身基本面的羸弱导致的。

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