慧通综合报道：

2011年国内猪肉价格暴涨，雏鹰农牧也交出一份相对理想的业绩答卷。然而，今年以来却是风云突变，国内猪价一路狂泻，以生猪养殖为主业的雏鹰农牧业绩增速同比大幅下降。令人倍感意外的是，机构依然对雏鹰农牧极尽溢美之词，IFIND统计显示共有55份研报给出增持甚至买入的评级。

机构联手唱多的背后，是一份总规模70亿元扩张计划，雏鹰农牧意图打造从高端“香猪”到零售终端的全产业链。这条看似完美的产业链尚未成型，雏鹰农牧却遭遇了节节走低的猪价打击。年销售额仅仅12亿元出头，雏鹰农牧却要玩转70亿元资本游戏！雏鹰牧业是要振翅还是飞蛾扑火？

“猪坚强”变脸
雏鹰农牧股价炒作已经严重透支。今年中报公司业绩增速回落至33%，远远低于去年年底的预期。

生猪养殖行业是业内公认的强周期性行业，但谁也没有想到猪肉价格的波动会如此剧烈。去年“猪PI”、“猪坚强”成为市场最为时髦的名词，然而自去年11月起猪肉价格一路走低，从20元/公斤的高位跌到了15元/公斤以内。

8月7日晚间，发改委宣布，“启动新一轮冻猪肉收储”。

受到消息影响，国内生猪价格出现一定反弹。就在投资者预期雏鹰农牧受到利好消息股价会出现上涨的时候，8月8日公司股价却盘中一度大跌超过5个百分点。

“雏鹰农牧股价炒作已经严重透支。今年中报公司业绩增速回落至33%，远远低于去年年底的预期。现在来看，猪肉价格年内走向不明，加剧了机构投资者的担忧，有部分机构已经开始减仓离场。”一位不愿透露姓名的券商农牧行业研究员告诉《中国经营报》记者。

按照养殖业的一般周期，以3年时间为周期段，养殖产品价格会出现波峰波谷。这轮猪肉价格的暴跌持续了9个月，波动速率远远超过机构投资者的预期。

“我们最近去了多个地区进行调研。随着豆粕、玉米、小麦等猪饲料价格的暴涨，生猪养殖成本大幅提升，目前猪肉成本价在7块钱左右，而市场价仅仅为6.9元，成本倒挂严重。”养殖行业研究网站“猪E网”内容总监郑楚雄告诉记者，现在生猪养殖户的热情大大降低，去年猪肉行情火爆，扩充的产能陆续进入市场，短期过大于求，造成猪价成本倒挂。

猪饲料价格的大幅提升极大增加了养殖的成本。“国际大宗农产品价格从一季度开始就突然走高，养殖企业普遍应对策略不足，较普通养殖户而言，雏鹰农牧这样的大型企业成本优势也并不是很明显。”郑楚雄向记者表示，普通养殖户可以改用其他农作物副产品做饲料的替代品，大型企业很难转嫁饲料上涨带来的成本压力。

耐人寻味的是，猪肉价格从年初至今连跌了8个月，雏鹰农牧复权后的股价却从每股10元一线连续上涨，最高上摸至每股23元。

部分机构调研报告认为，雏鹰农牧可以通过增量的方式维持业绩高增长。然而，上半年雏鹰农牧却仅仅实现营业收入7.4亿元，子猪、二元猪、肉猪价格同比全线大跌，量的增速无法抵御肉价滑坡、成本上升带来的双重压力。

雏鹰农牧中报公布当日，机构投资者汹涌而出的大量抛盘一度将股价压死在跌停位置。

资金链条紧绷
股权质押属于高息融资，这笔3亿元的贷款每年支付的利息就会超过3000万元，企业不惜使用高息融资，资金压力可想而知。

让市场越发看不懂的是，尽管猪价一跌再跌，机构投资者却依然对雏鹰农牧坚定看好。IFIND统计显示，雏鹰农牧上市以来共有155份研报，其中仅有两份研报给出“维持大势同步”、“中性”评级，其余均为一致唱多。

雏鹰农牧究竟有何魅力引无数机构竞折腰？一位行业研究员告诉记者，去年以来雏鹰农牧连续推出大手笔投资计划，其中河南三门峡、河南尉氏县项目分别达到40亿、20亿元，襄城项目、西藏香猪项目规模略小但也分别达到4.5亿元元、3亿元。

“这些项目以公司自有资金解决恐怕不现实，公司总资产不到30亿元，即便把项目周期拉长，公司采取信贷等方式融资，公司的资产负债率也会大幅度攀升。”上述研究员表示。

对于资金来源问题，雏鹰农牧证券部给记者的邮件解释是，“公司大部分固定资产投入通过社会出资人建设、公司租赁的方式进行轻资产运作。此外，项目建设工期都比较长，不是一次性就投入70亿元。”以三门峡生态猪项目为例，该项目总投资40亿元，2012年～2016年将逐步建成达产，平摊下来每年需投入不足10亿元。”

同时雏鹰农牧表示，相关项目是边建设边生产，建成部分可马上投入生产并产生收入。收入带来的资金将再次投入项目建设，可以分担公司资金压力。

公司的解释看似轻松，但是雏鹰农牧董事长侯建芳连续实施的股权质押融资，却将新项目带来的资金压力清晰显露出来。

公司公告显示，侯建芳将所持有的公司有限售条件流通股3.75%、7.49%分别于2012年4月11日、2012年5月18日质押与中国民生银行股份有限公司郑州分行。上述质押手续已办理完毕，质押期限自质押登记日起至质押双方申请办理解除质押手续为止。

6月25日，侯建芳又将其所持有的公司限售股6600万股(占公司总股本的12.36%)质押给工行新郑支行为公司融资提供担保，融资总额3 亿元，融资期限3年，用于公司购买原料以及销售网络铺设费用。

连续3次股权质押融资，侯建芳超过20%股权被质押。根据公告信息，部分资金投入了三门峡项目之中。

一位银行信贷部人士告诉记者，按照雏鹰农牧6月25日的收盘价17.55元/股计算，流通市值超过10亿元，贷款总额仅3亿元，这个质押比例高达3∶1，在股权质押中应该是比较高的，反映出银行方面对风险控制的考虑。

同时，一位工行高层人士透露，一般股权质押融资计息方面，融资利息会远远高于同期贷款基准利率，通常会达到10%的水平。相对企业来说，股权质押属于高息融资，这笔3亿元的贷款每年支付的利息就会超过3000万元，企业不惜使用高息融资，资金压力可想而知。

“银行借贷利息明显偏高，雏鹰农牧未来可能进行股权融资。”前述行业研究员告诉记者，雏鹰农牧上市近两年来连续实施10转10的高比例股本扩张，公司方面可能是在为定向增发做准备。扩张股本以后，公司可以继续保持稳定的控股权。同时，连续股本扩张后，公司业绩保持高增长，股价相对较低，有利于吸引机构投资者入场。

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