慧通综合报道：

8月报告已经出炉，几个为市场关注的数据均如期甚至超预期下调，对豆类来说整体应定位为利好。

在8月报告公布之前十周的周报生长报告均在不断调低优良率。7月月度报告对单产预估还维持在40.5的高值区间，因此市场普遍预估这次报告将会大幅调低单产、总产、库存等关键数据。实际报告对这些数据的预估如下表：

但是从市场反映来看，价格却连续下挫，表现极为疲弱，是今年以来的减产预期得以况现引发利多出尽？还是市场高位震荡为下一轮行情蓄势？笔者认为，目前的格局是：有坚挺的现货价支撑，期货下跌很难，但继续新一轮上涨则还要看市场的条件成熟。目前市场等待的两个不确定因素是：一是现货市场的消化进度，这将决定价格与需求的匹配；二是市场对南美12/13年度种植面积或可能大幅增加的反应如何。

市场震荡，源于关注焦点由供应紧张转向需求何时启动
价格上涨在节奏上需要得到现货的匹配。今年以来，随着市场价格的一路上扬，现货产业链的上下游分歧一直持续。处于行业上游的大豆进口商、贸易商和油厂在进口成本高企、南美豆品质较差、南北美连续减产导致的进口选择余地不大等压力下，通过调节压榨节奏来掌握现货定价权。

今年我们跟踪现货发现，上游大厂随着进口成本上涨，油厂利润反而好转。而比较不同地区油厂的利润可以发现，油厂利润呈北低南高，而油厂利润差异主要来源于地区性的豆粕价格高低，加之油厂今年没有豆粕胀库压力，这使得油厂今年均选择了“挺粕抛油”策略，加速推动了豆粕的这一轮涨势。但从豆粕下游的养殖饲料企业来看，今年以来一直都是被动跟随，随用随买，不愿多囤货，原因是终端需求并不认可持续上涨的高价。因而出现了成本推动型的价格上涨，需求一直都是落后于价格。

随着价格的持续上涨之后，现货市场现在陷入了一个暂时僵持的局面。何时这个僵局能够打破，笔者认为取决于以下两点因素：一是大豆现货消化进度，历年8-10三个月份大豆进口量逐月下滑，供应上以消化现货库存为主，今年国储库存不多，抛压不大，企业库存不多，主要是消化港口库存为主。现货价格在近期的调整过程中一直没有回落，说明现货主体对后市供应仍然看紧。在这种情况下，随着大豆库存逐渐减少，现货将越来越感觉到紧缺，9-10月份的青黄不接期也是现货最紧的时候。二是下游饲料养殖前期还有一些库存，最近三周以来，随着价格回落，油厂开工率下降，饲养企业采购减少，而到9月底水产饲料需求才会显著减少，在这之前饲养企业应该还有补库需求，这个时点也正好实现价格与需求对接。因此从时点上看，还需要时间，等待大豆原料库存和饲养企业库存明显减少后，补库需求或将被激发。

市场震荡，源于对南美明年产量大幅增长的预期
市场对南美种植及天气还有所顾虑。8月报告再度将巴西12/13年度种植面积预估上调了100万公顷至2750万公顷的历史最高水平，比11/12年度增加250万公顷。阿根廷数据也较去年显著增加220万公顷。即使以两国近五年单产的平均水平计算，也将分别增加700万和600万吨大豆产量。而以USDA给出的单产预估，则总量将分别增加1550万吨和1400万吨。从近10年的情形来看，美国03/04和07/08两个年度、南美08/09均出现较大幅度减产，但其后的一个市场年度产量均得到有效恢复，达到甚至超过减产前水平，因此USDA预估南美12/13年度产量将大幅度增加有其历史依据。由价格调节种植面积是一个方面，另一个方面就是天气。天气关注的焦点是今年四季度以及明年上半年是否会出现厄尔尼诺天气。从美国气象预测中心的跟踪来看，在10-12年的拉尼娜周期过后，厄尔尼诺天气出现的概率开始增加；从以往两者交替出现的规律来看，12-13年也具备形成厄尔尼诺的契机。一旦厄尔尼诺形成，降雨增加将显著利多南美大豆生长，产量也将有至少10%左右的增长。这种预期对市场远月带来的压力无形中也随着月度报告数据的上调而加大，并拖累了整个市场的上涨节奏。

豆类9月后或再度启动，油脂将担当上涨主力军
虽然7月以来，随着美国零星降雨出现，市场出现高位调整，对利多消息反映不足，上涨乏力，但笔者认为市场后市仍有上涨空间。主要理由如下：

1\前几个月国内放大的进口量使得现货暂时供应还是较为充足，但每年9-10月是现货最紧的时候，今年这个时候还没到；2、唯有上涨，现货链上的利润才有所保证，上游挺价意愿也较为强烈；3、今年油厂及饲料企业的豆粕库存量都不大，没有抛售压力；4、连续两季减产大局已定，国内需求又呈刚性，国储调节能力较低，至少明年3月份前市场供需格局不会得到显著缓解；5、南美大幅增产预期是有，但是否面积能够增加这么多还需要价格继续上涨的刺激，同时天气对南美作物的生长影响也要到明年3月份以后才会明朗化。

结构上看，豆类去年12月底至今年4月中旬是上涨的第一波，主要刺激因素是南半球减产；5月到7月是上涨的第二波，主要刺激因素是北半球天气引发的供应担忧；9月以后或有第三波上涨，主要的刺激因素则是现货消化后补库存所引发的需求增长。另外，品种上看，考虑到历年四季度是油脂的消费旺季，第三波上涨主力军或是油脂。

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