慧通综合报道：

近几日由于天气炒作和美国农业部报告利空的影响，豆粕期货1月合约连续几日高位震荡。从目前来看，大豆的大幅到港并没有对豆粕期货价格形成打压，1月合约反而从4、5月份的3000元/吨左右上涨到3300元/吨。豆粕1401会重复1305与1309的历史吗（现货震荡，期货价格向现货回归）？随着大豆大量到港和下游需求下降得以体现，下半年豆粕现货料呈下跌趋势；由于基差过大和天气炒作等原因，未来豆粕期货（1401）呈小幅上涨可能较大，期现市场价格走势或出现一定分化。

一、大豆供给已有保障，豆粕需求下滑尚未释放
1、大豆到港冲击国内价格
根据船期统计，2013年5月份我国进口大豆到港量约565万吨，略高于此前预估的530-550万吨，6月份大豆进口量为693万吨左右（商务部报道），7月份到港量已将维持高位。前期由于缺少原料而降低开工率的企业，由于大豆的大幅到港，油厂的开工率大幅提高，目前国内压榨企业的开工率以提高到50%左右。此外，由于巴西大豆水分较为严重，港口大豆以及豆粕无法长期保存，大豆大幅到港后油厂势必被迫加大开工率，豆粕供给会进一步增加。

2、中间环节补库存弥补豆粕需求下滑
对于油厂来说，豆粕的需求主要来自于两个方面，一个方面是养殖企业直接的采购需求；另一个是中间商（豆粕贸易商、饲料企业）对豆粕的需求。前期由于压榨企业压榨用大豆不足，豆粕供应量较少，南美大豆丰产预期等方面的原因，中间商大幅减少库存，流通加工环节的豆粕极少。由于4、5月份南美大豆没有及时到岗，中间商很难满足现有经营对豆粕的需求，因此当压榨企业开工率提高后中间商加大了豆粕的采购量，这也一部分抵消了由于禽流感造成的豆粕需求的减少。现在的问题是7、8月份这种弥补会不会继续，养殖企业的需求是否会反弹？

7月下旬中间环节的库存需求将得到缓解。由于前期中间环节减少库存，中间环节减少的库存我们预计在150万吨左右，随着油厂开工率的增加和企业后期采购的加速，我们预计在7月底中间商的库存将有所恢复，但是整体还是低于正常水平。这时中间商采购将恢复正常状况，不会因为中间商采购而拉大豆粕的需求。

禽产品价格低迷，蛋鸡肉鸡存栏量明显低于去年，下游行业对豆粕需求的恢复还有待时日。根据实地考察，贵州、山东、河北等地的蛋鸡存栏量明显低于去年，其中贵州叫去年下降20%左右，山东蛋鸡存栏量也下降10-20%，肉鸡存栏量也明显下降。目前鸡蛋价格一路下滑，养殖企业的补栏积极性较低，从目前蛋鸡与肉鸡苗的价格我们可以看到（图4）。后期家禽存栏量的增长还有待时日。生猪方面，目前已处于新猪周期的开始，生猪价格有所反弹，未来一段时间生猪存栏量将逐步提高，但是短期内生猪存栏量变化较小，存栏量放大可能在第四季度。

因此，我们认为7月底到8月份，豆粕供给压力将进一步加大，需求下滑也将得到体现，短期内豆粕现货价格压力较大。

二、基差回归是焦点，天气炒作成题材
1、基差高位徘徊，现货易跌期易涨

目前豆粕现货价格与期货1月合约的基差在700元/吨附近徘徊，虽然近期基差有所下降，但是仍处于较高水平，随着时间的推移，基差必将收敛于0。这就可能出现两种情况：一种是期货与现货的价格方向相反，即期货价格向上，现货价格向下；另一种是期货与现货的价格方向相同，但是期货下跌比现货下跌得慢或者期货比现货上涨得快。

从经验我们可以看到，未来一段时间豆粕期货与现货走势呈现第二种情况的可能性较大。从目前现货市场的定价方式来看，现货与期货向相反方向运行的可能性极小，第二种情况是未来期现价格最有可能的演绎方向，也就是说，在未来一段时间，当行情上涨时期货价格涨得更快，当行情下跌时现货价格跌得更快。

2、前期预估略偏乐观，后期炒作空间尚存
2013年美豆种植面积为7770万英亩，单产为2.99吨/公顷，预计产量为34.1亿蒲式耳。2013年美豆种植面积与2012年小幅上涨60万英亩，产量的增加主要来自于单产的增加，预计2013年美豆单产2.99吨/公顷，处于历年来的一个较高水平。今年的产量能不能创新高，关键在于7、8月份主产区的天气情况。从目前的信息我们可以看到，2.99吨/公顷的单产已属于历史高位，天气稍有变化单产就会受到极大影响，我们认为此单产略偏乐观，未来单产下降风险较大。

2013年美豆产量是影响未来美豆、国内豆粕价格的最重要的因素之一，而美主产区的天气是影响美豆产量的最主要的因素。从目前的情况来看，单产预估较高，从后期天气变化对美豆的影响来看，利多的弹性大于利空的弹性（即出现一个利多消息对价格的影响将大于一个利空消息对价格的影响）。

三、近期行情预测
大豆供给增加和下游需求减少得以体现（预计时间为7月底到8月份）必然导致近期豆粕价格下行，但是豆粕现货与期货基差较大，随着时间的推移，基差必然回归；美国大豆单产预估偏高，天气为后期市场炒作留下空间，因此我们认为未来一段时间豆粕现货价格在总体呈下降趋势的情况下，现货与期货价格走势会出现一定分化，即期货与现货的价格方向相同，但是期货下跌比现货下跌得慢或者期货比现货上涨得快，总体形成现货价格下跌，期货价格小幅上扬。

文章来源：慧通农牧信息资讯转载，欢迎交流垂询！电话:028-65162618转809，业务QQ：1113856978，信息咨询：028-65162618-808，销售：028-65162618-807