慧通综合报道：

近期美豆连续回调后出现短暂反弹，然而美国农业部报告公布后，市场再度回调，弱势明显。短期市场曾经预期巴西、阿根廷两国产量下调，但最终预期落空。仔细分析美农业部供需报告，我们发现全球库存消费比悄悄上升至2012年2月以来的高点，市场受到高库存压制，未来行情或延续下跌

1、近期行情回顾
3月底美国农业部公布了季度库存和种植面积预估报告后，美豆价格经历了短期快速的下跌，直至本月供需报告公布前，才从10个月低位出现了短期反弹。从报告公布的情况来看，整体变化不大，但实则没有反应出此前市场对阿根廷和巴西产量下调的预期，且下调了中国进口令全球期末库存上升，因此本次报告实质上是利空美豆的。

从技术上看，目前美豆指数在1300美分/蒲式耳附近反弹，上攻1350关口回落，短期或重回下跌趋势中。MACD指标也是连续下行，显示目前处在明显的空头行情中。

2、美国上调压榨，期末库存不变
作为本年度最后一份报告，本次报告对美国大豆的调整可谓微乎其微，主要还是上调了本年度的大豆压榨数据，从3月的16.15亿蒲式耳上调至本月的16.35亿蒲式耳。但市场此前认为可能上调的美豆期末库存却没有出现调整，依旧保持在1.25亿蒲式耳，主要是大幅下调了美豆剩余量的预估。

从报告公布的情况来看，市场对美豆的调整很小，且库存消费比也没有任何变化。由于是本年度最后一次调整，因此对市场的影响也不大，但下个月新年度的第一份报告可能因为单产预估和种植面积增长的双重影响而使得美豆产量大幅上调，因此未来报告利空的概率非常大。

3、巴西、阿根廷期末库存上升
而南美洲数据方面，本月调整非常集中的，并不是两国的产量，而是两国的出口。由于中国进口量被下调，使得巴西、阿根廷两国的产量虽然未做调整，但出口和压榨双双下降，期末库存上升。这一调整一方面反映了近期南美两国在装运上的问题，但更主要的，也和预期中国需求下降有关。考虑到中国今年2-3月连续两个月的进口同比大幅减少，这次下调巴西、阿根廷的出口预期也就在情理之中了。

4、全球库存消费比反弹
从全球的库存消费比情况来看，由于中国需求的下调，使得巴西、阿根廷两个的期末库存上涨，造成了本月的全球库存消费比出现了比较明显反弹，从上月的23.08%上调至了本月的24.11%，这一比例创下了2012年2月以来的新高。从这个角度来看，本次报告的利空程度远比市场反应的程度要高。而由于市场预期明年美国、巴西、阿根廷都有望继续增产，5月报告后库存消费比数据可能进一步攀升，继续利空市场。

5、CFTC持仓可能逆转
从商品基金资金的导向来看，原本一直维持着粕强油弱的格局，这和商品基金多豆粕空豆油的套利组合有关。随着油粕比值的不断下降，我们发现近期商品基金有开始逐步反向的动作，即豆粕净多比例开始下降，而豆油的净空也开始减少。这一操作造成了近期美豆油和美豆粉的强弱出现了明显的转变，这波下跌行情中，美豆粉领先豆油率先创出了本轮行情的新低。

6、国内猪粮比下降严重
另一个利空豆粕的原因在于国内的猪粮比持续下降。由于近期猪肉价格的下跌，使得国内养殖行业遭到了很大的损失，国内猪粮比跌破了6:1的警戒线。虽然部分地区开始启动了生猪收储工作，但国内生猪存栏量的过快下滑使得短期豆粕需求放缓。加上近期禽流感的因素，市场对饲料的短期需求再度受到抑制，可谓雪上加霜。原本油脂企业通过挺粕来实现压榨利润的做法，目前也已经开始受到挑战，远月豆粕价格或跌破3000元。

7、总结
本次美国农业部报告虽然没有调整各国产量，但对中国需求的调整使得全球库存消费比出现上调。加上近期商品基金出脱多豆粕空豆油的套利组合，市场豆粕走势开始弱于油脂，油粕比开始回归。此外，国内猪肉价格下跌以及禽流感因素对豆粕短期需求形成影响。预计后期豆粕价格还有进一步下跌空间，主力合约或跌破3000元，建议投资者继续持有空单。

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