慧通综合报道：

低价购进原料伤农

2010年云南大旱、万寿菊种植面积锐减、提取物叶黄素价格暴涨，沿着这条逻辑，为曲靖博浩生物科技股份有限公司(以下简称博浩生物)2011年业绩暴增提供了完美注解，而其在2010年折戟IPO后，2012年二次闯关的财务数据就因此“靓”了很多，博浩生物的二次IPO“赶”了个好年头。

“如果(博浩生物)成功上市，那么2012年业绩变脸就是板上钉钉的事。”一位农林牧渔行业研究员告诉《中国经营报》记者，单一的产品结构是博浩生物的硬伤，“受产品价格波动影响太大，2011年叶黄素价格暴涨后迅速回落，目前仅相当于2011年最高点的不到一半”。

与此同时，宣称“公司+站点+农户”模式的博浩生物在叶黄素价格暴涨近3倍时，带给农户的却是极不匹配的原材料收购价格上浮两成，除去农资、人力及物价因素，万寿菊种植农户最终也不过是“多收了三五斗”。

毛利超高

二次闯关的博浩生物招股说明书中，与其2010年版本有了很大的差别，最引人瞩目的就是2011年综合毛利率高达69.32%，而在2009年、2010年则分别为24.98%、37.49%。其主营业务为天然植物提取业务，目前主要开发品种为万寿菊及色素辣椒，主要产品为万寿菊浸膏及辣椒浸膏。

“2011年一季度，叶黄素价格出现暴涨，最高时曾经涨到5元/克左右，2011年下半年后市场价格回归正常化，目前叶黄素价格在2元~2.5元左右。”中信建投研究员黄付生在其关于晨光生物(11.470,-0.23,-1.97%)(300138.SZ)的2012年第一季度业绩报告点评中表示，叶黄素价格回落导致晨光生物叶黄素毛利润同比减少2000万元。

晨光生物作为全球植物色素龙头，其主要业务为辣椒素、叶黄素等色素提取，2012年第一季度，净利润下降27.87%，而原因正是叶黄素价格同比大幅回落。

一位农林牧渔行业研究员告诉记者，已经公布了招股书的博浩生物如果近期上市，那么2012年第三季度以及年报中各主要财务指标必定大变脸，“博浩生物选了个好年头上市”。

该研究员介绍，万寿菊一般每年3月份播种，7至9月份左右采摘，深加工企业收购后供给第四季度至次年前三季度生产。

2010年云南大旱，万寿菊种植面积锐减，同时2011年第一季度开始国际市场叶黄素价格暴涨，博浩生物的财务数据突然变“靓”了好多：2009年至2011年，博浩生物营业收入分别为1.66亿元、1.56亿元、4.36亿元，近3年年均复合增长率为52.74%。而净利润则分别为2,870.21万元、4,323.62万元及21,999.07万元，年均复合增长率达176.85%。

“需要说明的是，云南大旱与叶黄素价格暴涨关联不大，万寿菊在生存条件并不高，绝大部分土地都可以种植，叶黄素价格暴涨的原因更多是资本炒作的结果。”前述研究员表示。

“虽然公司采取了扩大种植经营面积、丰富产品结构等风险防范措施，但如叶黄素浸膏销售价格出现较大幅度下降，公司未来经营业绩仍存在大幅下滑风险。”博浩生物的风险提示让人啼笑不已，扩大种植面积的结果是原材料供应量增加，最合理的推测应该就是产品叶黄素产量增加，价格下滑，但在其招股书中，却成为防范销售价格、业绩下滑的措词。

低端产品毛利反高

据前述研究员介绍，叶黄素产业链通常分为叶黄素颗粒、叶黄素浸膏、叶黄素晶体等三个环节。其中，叶黄素颗粒及浸膏生产技术含量不高，国内企业间差异不大，叶黄素晶体技术含量很高，毛利也最高。叶黄素浸膏又分为饲料用及食品用，饲料用技术含量比较低，食品用技术含量相对高，食品用叶黄素浸膏的售价约为饲料用叶黄素浸膏售价的1.5倍~2倍。

招股书显示，目前博浩生物叶黄素浸膏仍以饲料用为主，还没有可用于食品的叶黄素浸膏及用于保健品、化妆品和药品的高纯度叶黄素晶体，易受下游饲料行业波动的影响。

而其A股唯一可比竞争对手晨光生物已经实现了叶黄素晶体的规模化生产。

但蹊跷的是，处于产业链低端的博浩生物叶黄素毛利率却远高出晨光生物。

据晨光生物招股书，2007年至2010年1~6月份晨光生物主营业务毛利率构成中，叶黄素毛利率分别为17.42%、9.52% 、7.95%、19.15%。博浩生物招股书则显示，2009年至2011年，主营业务毛利率构成中，叶黄素业务毛利率分别为25.75%、39.19%、71.30% ，其中可比年份为2009年，晨光生物为7.95%，博浩生物为25.75%，后者较前者高出16.8%，为前者的3倍以上。

“在同行业公司中同品种的毛利率差别不是很大。”博浩生物证券部给予记者的邮件中表示，公司大部分万寿菊颗粒原材料来源于收购鲜花自加工，晨光生物万寿菊颗粒原材料则大部分来源于外购。

这也就是说，因为原材料来源不同，博浩生物的毛利率是对手的3倍以上。“这表明在叶黄素产业链最初阶段，对于万寿菊的收购和鲜花颗粒加工环节存在暴利。”某财务打假专家质疑，这明显与常理不符，产业链初级阶段没有任何技术含量，不应该导致这么大的毛利差别。

花贱伤农

万寿菊这一原产于墨西哥的植物，富含叶黄素，提取精炼后的叶黄素在饲料、食品及化妆品行业有着广泛的应用，而在云南这个烟草大省，其种植覆盖面积远不如烟草。

所以，大本营为云南曲靖的博浩生物就采取了“公司+站点+农户”的方式鼓励农户种植。“每年年初，对花农种植意愿进行调查，与拟种植万寿菊的农户签订收购协议，约定以保护价格敞开收购所有合格鲜花，该模式能最大程度减少花农售花不确定风险，保障了花农种花积极性，确保了公司原料质量和供应稳定，一旦签订了收购协议，公司就必须以约定价格履行收购义务，以保护农户利益。”博浩生物回复记者的邮件中表示，公司从成立至今，没有给农户打过一分钱的白条，得到了农户及地方政府的信任和好评。

然而，其招股书中的数据却与“保护农户利益”的说法对不上号。

公司招股书显示，2005~2008年，鲜花收购协议价格稳定在0.60元/公斤，近两年受农资及人力成本上升影响，鲜花收购协议价不断上涨，2009年为0.63元/公斤，2010年为0.65元/公斤，受2010年底叶黄素价格上涨影响，2011年发行人云南种植区域鲜花协议均价为0.80元/公斤，涨幅23.08%。

同时，2009年至2011年，博浩生物万寿菊鲜花收购量分别为9.50万吨、5.21万吨、9.26万吨；万寿菊种植面积(管控区域内农户种植面积)分别为8.24万亩、7.13万亩和13.0万亩。

以此计算，博浩生物管控区内农户年亩产万寿菊分别为1.15吨、0.73吨和0.71吨。以近3年最高收购价格0.80元/公斤计算，农户平均每亩毛收入分别为920元、584元和568元，在博浩生物营业收入、净利润逐年暴增的情况下，其签约农户的收入却在逐年下降。

同时，剔除人工、化肥、水费之后，真正进入农户口袋的几乎没有。

而与此同时，2011年第一季度开始叶黄素价格暴涨，最高涨幅高达270%以上，此时恰是博浩生物与农户签订2011年万寿菊收购合同的时间，收购价格仅上涨了23.08%。

资本的本性在这里暴露无疑，博浩生物与农户签协议的做法一定意义上用“绑架”更为合适，在当地，农户除了将万寿菊卖给博浩外，别无他法。

“2012年万寿菊种植情况稳定，目前长势良好。”博浩生物证券部给予记者的回复中如是表述。可以预见，博浩生物所签订的万寿菊种植农户即将迎来一个丰收年，但博浩生物的“公司+站点+农户”的业务模式带给农户的，最终不过是作家叶圣陶笔下的“多收了三五斗”。


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