慧通综合报道：

　2018年12月24日，国家财政部网站发布消息称，自2019年1月1日起，将调整部分商品的进出口关税。其中，包括适当降低棉花滑准税。

　　巨大产需缺口客观存在

　　根据最新美农报告显示， 2018/2019 年度，国内棉花产量预估为 587 万吨，消费量预估为903 万吨，年度产需缺口为 316万吨，为 2011/2012 年度以来次高缺口，仅次于2016/2017年度。一直有较大的缺口。据历史数据显示， 2015/2016 年度以来，国内一直存有约 300 万吨左右的产需缺口。但是，与往年最主要的区别在于，往年国储库中库存较为充足，而今年的库存已下降至“安全线”。

　　国储棉去库存完成

　　最近两个年度，在国家棉花目标价格三年一定的背景下，国内棉花播种面积止跌回升，产量变动不大;消费量稳中略增，也处于温和变化状态。纵观国内棉花供需数据，棉花期末库存数据变化剧烈。根据12月美农报告显示，2018/2019年度，国内棉花期末库存量同比下降166万吨至661万吨;期末库存消费比同比下降19.5个百分点至72.92%。期末库存和库消比均创2011/2012年度以来新低。

　　2018年3月12日至9月30日期间，储备棉累计计划出库431万吨，累计出库成交250.6万吨。储备棉轮出结束后，国储库中棉花存量约为270万吨，低于300万吨的临界值。与1100万吨的高峰值相比，巨幅下降75%左右。国储库去库存基本完成。我们认为，随着国储库去库存的完成，进口配额增加将常态化。

　　6月14日，国家发改委发布通知称，为保障纺织企业用棉需要，今年将增发80万吨的棉花进口配额，全部为非国营贸易配额。棉花滑准税配额停发三年之后，今年再现。我们认为，这主要归于国内棉花年度内的巨大供需缺口和今年轮储结束后触及“安全线”的国储库存量，虽然也有稳定当时市场价格方面的原因。

　　国内外棉花价差低位运行

　　本年度以来， 国内皮棉价格跌势明显，且下跌幅度大于进口棉，导致国内外棉花价差逐渐缩小甚至倒挂。截止本月底，国内 328 棉花价格指数与进口棉价格指数 1%关税港口提货价的价差为约800 元/吨左右，与上个月同期相当，较去年同期大幅收敛750元/吨。今年以来，两者价差在-463—1744元/吨区间运行，去年同期为-16—3374元/吨;日均价差为760元/吨，较去年同期下滑50%左右。328 棉花价格指数与进口棉价格指数滑准税港口提货价的价差从 10月中旬开始呈倒挂状态，目前两者价差为-130 元/吨左右，两者价差在-953—504元/吨区间运行，去年同期为-791—1653元/吨;日均价差为-105元/吨，去年为360元/吨。国内外棉花价差进一步收敛，滑准税下甚至倒挂。

　　如上文所述，当国内产量和库存量已不能完全满足国内需求时，增加棉花进口量势在必行。但相较于目前的国内外价差而言，进口棉已经失去了价格竞争优势。单从价格方面，进口棉较难进入国内市场以补充原材料供给。棉花进口滑准税调降，进口棉成本下降，无疑有利于进口棉进入国内市场，增加原材料供给。

　　长远来看，既要保障国内下游用棉需求，又要平衡国内外棉花价格，进口量增加的情况下，调减滑准税税率亦属合理之举。

　　滑准税调降利空棉价

　　滑准税调降降低了进口棉成本，理论上将会增加进口棉需求，对国内棉花价格形成压力。受中美贸易摩擦影响，国内下游消费旺季不旺，原材料采购意愿不强。新棉大量上市后导致国内商业库存明显增加。与往年同期相比，今年的积累速度明显加快。一方面固然是今年 8 月底棉花商业库存高于往年，但下游消费疲软也是导致这一现象的重要因素。有关数据显示，11 月底，国内棉花商业库存高达 426 万吨，为近年来的最高水平，环比增加 129 万吨，同比增加 136 万吨。

　　下游消费疲软，国内旧作棉花供给充足， 这就导致了新棉销售进度缓慢。据国家棉花市场监测系统数据显示，截止上个月底，全国新棉销售率 22.1%，同比下降 5.0 个百分点，较过去四年均值降低 13.9 个百分点，其中新疆销售 19.7%， 较去年同期下降 10个百分点。 其中，全国新棉销售率周度同降幅、四年均值比较降幅已连续六周扩大。棉纱方面，纱线前期去库存初见成效，库存弱势稳定，整体产销滞缓;下游坯布订单乏力，织布厂库存高企，销售缓慢。临近年关，企业资金压力加大，大部分企业仍以去库存为主，预计需求难以放量。棉花进口滑准税下调对现阶段的国内棉市无疑是雪上加霜。

　　国内新棉销售进度缓慢，下游需求疲软，棉花进口滑准税调减再次冲击市场，多因素下国内郑棉上周二破位下行，主力1905合约跌至近一年低位。我们认为，在没有出现新利空消息的情况下，随着春节后下游需求的恢复和原材料的消耗，郑棉寻底后有望震荡回升。

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