慧通综合报道：

　　一季度菜籽油的行情可谓上天下地，使得投资者应接不暇，默默无闻的菜籽油在一月初经历了短暂的倒V走势后，月中见底后跟随豆油开始了一波节前备货的拉涨行情，从最低的6422一路上行至2月下旬的6844，涨幅达6.6%。随着节前备货炒作结束，价格开始回吐升水，直至2月末孟女士开庭的消息再度进入大众视线，中加关系再度陷入紧张局面，原料供给可能出现缺口提振了菜籽油，价格持续增仓上行，短短数日期价从6638一路飙升至7238，上涨了600点，涨幅达到9.04%。而价格不断拉涨也增加了市场的回调压力，食用油的需求替代效应出现，之后随着炒作热度降低，多头的获利减仓回吐了半数的涨幅，但新季菜籽上市前的供给紧平衡对价格带来支撑，价格再度回到上行通道。

　　1、我国菜籽进口依赖度逐年增加

　　作为全球菜籽产量第一的加拿大，2018年菜籽产量为2100万吨，国内消费量为959万吨，这就意味着加拿大国内只消耗产量的45%，余下的一半以上均用作出口，而排名第二的欧盟2018年菜籽产量1960万吨，但作为全球菜籽消费第一大国，还需进口几百万吨来弥补缺口。

2018全球菜籽产量占比(单位：%)

　　资料来源：WIND资讯&南华研究

　　据了解，中国2018年从加拿大进口总量为474.24万吨，占加拿大全年总出口量的41%，而2018年我国从加拿大进口菜籽总量为444.33万吨，占总进口量的96.69%;从俄罗斯进口菜籽总量为20.45万吨，占总进口量的4%;从蒙古进口菜籽总量为8.35万吨，占总进口量的2%。我国2018年菜籽油进口总量为124.25万吨，其中从加拿大进口量为112.7万吨，占总进口量的91%;从俄罗斯进口量为8.1万吨，占总进口量的7%;从哈萨克斯坦进口量为2.7万吨，占总进口量的2%;从澳大利亚进口量为1.1万吨，占总进口量的1%。

　　我国进口菜籽分国别及加菜籽占比(单位：左万吨，右%)

　　资料来源：WIND资讯&南华研究

　　我国油菜籽分月进口量(单位：万吨)

　　资料来源：WIND资讯&南华研究

　　从菜籽和菜油的进口来看，我国供给对外依存度较高，加拿大是我国菜系品种进口的主要来源。今年一、二月份我国菜籽和菜籽油进口量均不小，菜籽1~2月进口总量为107.75万吨，同比去年的73.45万吨增加了47%;菜籽油进口量为22.15万吨，同比去年同期的14.54万吨增加52.2%。目前国内菜籽的库存依然维持高位，而菜籽油的库存却在从近五年的高位在逐级下滑，从去年年末的19.1万吨下滑至14.5万吨，下降了24.08%。目前国内菜籽油库存在15万吨，港口的菜籽折合菜籽油大约有23万吨，国内菜籽油月均消费大约为35万吨，即便再加上国储库的20万吨，也不够6月新季菜籽上市前的量，所以菜油依然存在一定的缺口。

　　2、中加贸易不确定性或增加市场波动

　　2019年一季度以来，加拿大与中国的紧张局势达到了新高度，事态愈演愈烈，回顾下一季度以来中加之间关于双边贸易的进展。进口到中国的每一船转基因产品都须有《农业转基因生物安全证书》，即GMO证书，由农业部审批发放，GMO是“转基因生物 (genetically modified organism) ”的英文首字母缩写。2017年11月《农业转基因生物安全管理条例》的部分修订和删除引发了大豆压榨行业的GMO事件，严查进口大豆流向问题，短期影响了油厂的大豆开机压榨。孟女士被加拿大当局逮捕，之后中加的经贸关系问题增大了油脂油料市场的波动率，商务部表态和经贸谈判成为了重要关注点，政策风险成为了难以避开的话题。

　　我国菜籽油分月进口量(单位：万吨)

　　大豆是我国与美国农产品经贸谈判的重要工具，而菜籽是我国反制加拿大农产品经贸关系的重要工具，背后均是因为双方互相依存的贸易往来。此前2016年年初，我国曾要求9月1日起对出口至我国油菜籽的杂质率要求降至1%(此前对进口菜籽的杂质率要求为2.5%)，随后由于G20峰会加拿大总理访华商谈，这一规定延期执行，但其实也成为了菜籽进口的隐患。中国限制从加拿大进口油菜籽、小麦、豌豆、亚麻籽等农作物后，传言加拿大总理将派遣代表团来中国协商，后期谈判的进展和结果如何尚未可知，大的方向还要看中美贸易谈判进程。从事态发展来看，孟女士的庭审延迟到5月8日，且HUAWEI反诉加拿大和美国政府就已经说明做好了“持久战”的准备，叠加五六月份新季菜籽上市前的供应空窗期，后市菜籽油价格预计会较为坚挺。

　　3、新季菜籽上市前价格预计偏强

　　实际上，即便没有中加关系事件的炒作，国内菜籽每年在这个时间节点都是易涨难跌，每年新季菜籽上市前若是有国储拍卖，会对盘面有一定的压制，但今年国储库里只有不到20万吨的库存，3月以来菜粕、菜油均有不同幅度的上涨，因此压榨利润飙升，广东地区的压榨利润从四季度末的-58.8元/吨，最高涨至3月中旬的470元/吨，随后小幅回落至3月末的336元/吨，压榨利润整个一季度涨幅达671%。

　　广东进口菜籽压榨利润(单位：元/吨)

　　资料来源：WIND资讯&南华研究

　　回顾过去五年的菜籽油压榨利润，2015和2018年内的峰值均出现在四月份，2016年是七月份，2014和2017均出现在一月份，一月是节前消费的旺季，菜粕和菜油的消费推升价格上涨，压榨利润出现高位比较容易理解，而出现在二季度是由于在五月的新季菜籽收割前，市场供给的紧平衡会推升菜粕、菜油价格。今年的压榨利润高位目前虽不能说是全年的高点，但也距离2014年和2016年的高位不远了，预计在中加关系尚未明朗的潜在利多支撑之下，压榨利润在6月新季菜籽大量上市前或能再创新高。

　　4、二季度行情展望与操作策略

　　二季度国內菜籽供给有望出现紧平衡，国内的缺口若因中加关系不能得以及时弥补，将再度受到市场的高度关注，因此预计未来菜籽油或成为油脂板块最受资金热捧的一环，笔者预计9月合约期价在6600~6700一线或为期价的底部，可逢回调低位买入，或做油脂板块的多头套利配置。

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